автореферат диссертации по информатике, вычислительной технике и управлению, 05.13.10, диссертация на тему:Управление инвестиционной деятельностью финансовых посредников в системе российского фондового рынка

Введение.

Глава 1. Инвестиционная деятельность субъектов финансового посредничества в системе российского фондового рынка.

1.1. Развитие инвестиционной деятельности субъектов финансового посредничества в условиях российского рынка.

1.2. Совершенствование государственного регулирования инвестиционной деятельности финансовых посредников в условиях нестабильного российского фондового рынка.

1.3. Перспективы развития отечественной инфраструктуры финансового посредничества.

Глава 2. Инвестиционная деятельность субъектов финансового посредничества как инструмент решения экономических социальных проблем в системе российского фондового рынка.

2.1. Структуризация российского института финансового посредничества и его положение в инвестиционной инфраструктуре.

2.2. Управление инвестиционной деятельностью субъектов финансового посредничества с применением различных методов и стратегий управления.

2.3. Информационное влияние на формирование инвестиционной стратегии в условиях нестабильного фондового рынка.

Глава 3. Реструктуризация инвестиционной стратегии в системе российского фондового рынка в условиях его нестабильности.

3.1. Совокупность элементов пассивного и активного методов управления индексным фондом как наиболее эффективная инвестиционная политика в условиях системы нестабильных фондовых рынков.

3.2. Фондовые индексы как основа реализации индексной стратегии, выбор индексов для реализации индексной стратегии в системе российского фондового рынка.

3.3. Разработанная методика формирования индексного фонда для реализации инвестиционной стратегии управления активами в системе российского фондового рынка.

Привлечение капиталов в российскую экономику, изыскание путей оптимальной трансформации сбережений в инвестиции, повышение доверия инвесторов к отечественным эмитентам являются основополагающими моментами преодоления последствий финансового кризиса в России. Значительную роль в организации эффективного функционирования инвестиционного рынка выполняют финансовые посредники. На современном этапе развития рынка инвестиций в России они могут разрешить следующие вопросы: межотраслевое перераспределение инвестиционных ресурсов, стимулирование притока внутренних и внешних капиталов в реальный сектор экономики, создание благоприятных условий для трансформирования сбережений в инвестиции, снижение неопределенности инвестиционного процесса и асимметрии распределения информации, расширение спектра финансовых инструментов. Специфическая экономическая функция посредничества состоит в управлении активами путем размещения их в доходные и ликвидные инструменты рынков (финансового: фондового и валютного, недвижимости, драгоценных металлов). Поскольку вложения в ценные бумаги составляют 49,6 процентов от общего объема мировых инвестиций, то можно утверждать, что проблема управления инвестиционной деятельностью финансовых посредников в системе фондового рынка является наиболее значимой.

Актуальность выбранной темы диссертации определяется следующими положениями:

1. Разработка методики управления инвестициями в условиях нестабильного фондового рынка имеет большое значение для выработки направлений реструктуризации инвестиционных стратегий;

2. Оценка роли и места финансовых посредников в ходе стабилизации и развития российского фондового рынка необходима для определения основных тенденций в процессе реструктуризации рынка ценных бумаг страны;

3. Структуризация системы финансовых посредников позволяет проанализировать и оценить взаимосвязи субъектов рынка ценных бумаг, что необходимо для представления полной картины существующего российского рынка финансовых посредников;

4. Обоснование требований к правовому обеспечению и развитию соответствующего законодательства по регулированию деятельности финансовых посредников на рынке инвестиций имеет серьезное значение для создания эффективной системы инвестиционных отношений в России.

Развитие рыночных отношений в отечественной экономике определило необходимость создания адекватных финансовых структур, которые начали формироваться в период активизации накопления капитала в стране, на рубеже 1993-1994 г.г., когда возникла необходимость управления инвестициями. Проблема развития их инфраструктуры в России в настоящее время только начинает затрагиваться в трудах отечественных экономистов. В стране теория управления инвестиционной деятельностью в системе фондового рынка только формируется. Кризис августа 1998 г., повлекший за собой негативные процессы на фондовом рынке, серьезно отразился на деятельности финансовых посредников. По сути, все методики управления инвестициями, заимствованные из разработок иностранных ученых, оказались неадекватными ситуации сложившейся в России.

Степень научной разработки проблемы определяется в основном трудами зарубежных экономистов, отечественная наука еще не готова дать исчерпывающий ответ на вопрос о выборе инвестиционных стратегий в системе российского фондового рынка, а также о роли и месте финансовых посредников в экономических отношениях фондового рынка России.

К числу отечественных и зарубежных авторов, труды которых легли в основу методологии исследования относятся ученые: Александер Г., Бейли Дж., Бойко Т., Бычков А.П. Гафуров С., Герли Дж., Гитман JI. Дж., Голдсмит Р., Горбунов A.JL, Данилов Ю., Карлин Т.Р., Кейнс Дж., Маркович Х.М.,

Мерфи Дж., Миловидов В.Д., Михеев Ю., Ованесов А. Пигу А., Орехов А., Римашевская Н., Росс С.А., Саксонов Д.В., Сорос Дж., Хелферт Э., Шарп У., Шоу Е., Элдер А., Эрлих А.В., и др.

Следует отметить, что в плане управления инвестиционной деятельностью, наиболее полно изучены и отражены в научных публикациях четыре из пяти этапов инвестиционного процесса: анализ фондового бумаг, формирование портфеля ценных бумаг, пересмотр портфеля ценных бумаг, оценка его эффективности. Проблеме выбора оптимальной инвестиционной стратегии в условиях нестабильного фондового рынка посвящено небольшое количество трудов, в то время как, выбор правильной инвестиционной политики - первый этап инвестиционного процесса определяет успех управления активами. Целью диссертационного исследования является: Разработка механизма реструктуризации инвестиционной стратегии, приемлемой в условиях нестабильного фондового рынка, и обоснование форм и методов деятельности финансовых посредников в её реализации.

В соответствии с поставленными целями в диссертации решались следующие задачи:

1. Анализ структуры финансового посредничества с точки зрения основных постулатов теории инвестиций;

2. Анализ западного опыта управления инвестиционной деятельностью финансовых посредников;

3. Систематизация этапов становления института финансовых посредников в России;

4. Анализ и оценка российской системы государственного регулирования деятельности субъектов финансового посредничества и обоснование направлений регулирования в современных условиях;

5. Формулировка и характеристика перспектив развития инвестиций в России;

6. Оценка роли и места различных типов финансовых посредников в развитии и стабилизации системы российского фондового рынка;

7. Рассмотрение инвестиционных возможностей различных субъектов финансового посредничества и формулировка стратегий управления инвестициями, применимые для деятельности в системе российского фондового рынка;

8. Характеристика системы фондовых рынков и анализ тенденций на российском нестабильном фондовом рынке;

9. Выявление приемлемой инвестиционной стратегии в условиях нестабильного фондового рынка;

10.Разработка методики управления инвестиционной деятельностью финансовых посредников на основании предложенного индекса фондового рынка с учетом его нестабильности.

Предметом исследования являются экономические отношения в системе фондового рынка и формы, методы, стратегии управления инвестиционной деятельностью.

Объектом исследования выбрана инвестиционная деятельность финансовых посредников, функционирующих в системе российского фондового рынка.

В диссертации использовались следующие методы исследования:

1. Мониторинг российского рынка ценных бумаг с момента его зарождения;

2. Создание модели фондового рынка как рынка корпоративных ценных бумаг без учета влияния государственных ценных бумаг и производных инструментов, как наиболее значимого в развитии промышленности;

3. Анализ инвестиционных отношений инвесторов и финансовых посредников и различных субъектов финансового посредничества между собой;

4. При анализе рынка ценных бумаг использовались индикаторы технического анализа, посредством использования программного продукта «Meta-Stock».

Методологической и теоретической основой работы послужили труды зарубежных и отечественных авторов, посвященные проблемам управления инвестиционной деятельностью, нормативные акты, регулирующие деятельность финансовых посредников в России. А также разработки по вопросам управления инвестициями в системе российского фондового рынка инвестиционных компаний, негосударственных пенсионных фондов, управляющих компаний, коммерческих банков, страховых компаний.

Информационной базой диссертационной работы явились статистические данные государственных структур, регулирующих деятельность финансовых посредников, Московского центра коллективных инвестиций, Госкомстата РФ, Московской Межбанковской Валютной биржи, Московской Фондовой биржи, материалы НАУФОР, сведения информационных агентств АК&М, Bloomberg, Reuters, а также фактические данные, приводимые в монографиях и в периодических изданиях.

Новизна научного исследования заключается в разработке теоретико-методических подходов к выбору механизма выработки инвестиционной стратегии в условиях нестабильности фондового рынка.

Лично автором получены следующие результаты:

1. Оценено положение различных субъектов финансового посредничества в инвестиционной инфраструктуре;

2. Произведена систематизация финансовых посредников по отношению к инвестиционным стратегиям, к инвестиционным целям и возможностям;

3. Обосновано направление инвестиционной политики в условиях нестабильного фондового рынка, сочетающей в себе элементы пассивного и активного методов управления;

4. Доказана необходимость применения пассивной стратегии «индексного фонда» при разработке активной инвестиционной политики;

5. Предложен механизм принятия инвестиционного решения в системе российского фондового рынка в условиях его нестабильности;

6. Разработана методика формирования индексного фонда для реализации инвестиционной стратегии управления активами в системе российского фондового рынка.

Практическое значение исследования, выполненного в соответствии с планом НИР кафедры макроэкономики Государственного университета управления, состоит в возможности:

1. Использования работы в подготовке лекционных курсов и практических занятиях по дисциплинам: «рынок ценных бумаг», «инвестиционный менеджмент», «инвестиционная политика», «инфраструктура рыночной экономики», а также в разработке научно-методических материалов;

2. Реализации на практике результатов исследования для разработки на государственном и ведомственном уровнях законодательного и нормативно-правового обеспечения по регулированию инвестиционной деятельности финансовых посредников;

3. Применения предложенного механизма реализации инвестиционной стратегии и методики формирования индексного фонда данной стратегии институтами финансового посредничества;

4. Использования результатов исследования инвесторами в качестве практического пособия для выработки долгосрочной стратегии в системе российского фондового рынка.

Апробация основных результатов исследования. Материалы диссертации использовались в деятельности профессионального участника рынка ценных бумаг - инвестиционной компании «ГЛОБУС-ИНВЕСТ» на стадии выработки долгосрочной стратегии в системе российского фондового рынка.

Результаты исследования докладывались и обсуждались на ряде научных семинаров и конференций: научной конференции молодых ученых «Реформы России и проблемы управления - 98», 6-ом Всероссийском студенческом семинаре «Проблемы управления», международной научно-практической конференции «Управление - 98» (Управление реструктуризацией экономики), научной конференции молодых ученых «Реформы России и проблемы управления - 99». По теме диссертационного исследования опубликовано три работы общим объемом 1,25 п.л.

Порядок решения поставленных задач исследования определил соответствующую структуру диссертационной работы.

Заключение.

Диссертация посвящена исследованию проблемы управления инвестиционной деятельностью финансовых посредников в системе российского фондового рынка и рассматривает данную проблему, как в отношении института финансового посредничества, так и в отношении его субъектов.

Определено, что финансовые посредники выполняют следующие экономические функции:

1. макроэкономические функции: увеличение притока инвестиций для развития экономики, расширение возможностей дополнительного финансирования реального сектора экономики, осуществление перераспределения капиталов между реальными секторами экономики, выявление эффективных инвестиционных инструментов, управление движением и структурой инвестиций, и, как следствие, структурой производства, преобразование сбережений в инвестиции, аккумулирование и вовлечение дополнительных сбережений в инвестиционный процесс,

2. микроэкономические функции: приведение инвестиционных активов и пассивов в соответствии с запросами клиентов, уменьшение инвестиционных рисков для владельцев сбережений посредством управления инвестициями и страхования рисков, снижение инвестиционной неопределенности в инвестиционной деятельности, стимулирование предпринимательской активности посредством прямого финансирования и участия в управлении.

В процессе диссертационного исследования были получены следующие результаты, имеющие прямое отношение к проблеме, выведенной в название.

1. Произведена систематизация российских субъектов финансового посредничества согласно классификационным постулатам мировой теории инвестиций по депозитным, контрактно-сберегательным и инвестиционным типам. Выявлено, что субъекты инвестиционного типа играют наибольшую роль в процессе развития фондового рынка.

2. В качестве основной роли финансовых посредников в деле реструктуризации инвестиционного рынка выделено привлечение внутренних активов в развитие отечественной промышленности и минимизация зависимости фондового рынка от иностранных инвестиций.

3. Определено, что финансовые посредники осуществляют как прямые, лак и портфельные инвестиции, причем только портфельные инвестиции могут оказывать влияние на развитие фондового рынка. На современном этапе инвестиционная деятельность российских финансовых посредников носит преимущественно портфельный характер. Особенности их инвестиционной деятельности должны определять доминирующее значение долгосрочных инвестиций при формировании инвестиционных портфелей.

Д. Доказано, что изменение тенденций российского фондового рынка требует реструктуризации характерной для России инвестиционной политики, направленной на краткосрочные спекулятивные и игровые операции, с целью ориентации ее на долгосрочные вложения в акции промышленных предприятий. что должно обеспечиваться инвестиционной деятельностью финансовых посредников.

5. Особое значение в инвестиционной деятельности финансовых посредников уделено выбору стратегии, который зависит от инвестиционных целей и возможностей, а также существующих тенденций на фондовом рынке. На основании анализа настоящего положения на российском фондовом рынке и прогнозирования тенденций доказано, что в инвестиционной деятельноеп! Финансовых посредников должны преобладать ориентации на долгосрочные портфельные инвестиции в высоко ликвидные акции российских предприятий. Для осуществления данных вложений предусмотрено использование индексной стратегии.

6. Доказано, что нестабильность и рискованность системы российского фондового рынка определяет невозможность применения индексной стратегии при пассивном управлении, что данная стратегия в условиях отечественного рынка должна реализоваться посредством метода активного управления, который может применяться исключительно профессиональными инвесторами - финансовыми посредниками.

7. Исследован спектр существующих фондовых индексов и доказано, что привязка инвестиционной деятельности финансовых посредников к структуре данных индексов характеризуется высоким риском и сложностью.

8. Предложена методика реструктуризации индексной стратегии, с включением в него оптимального количества высоко ликвидных акций, котирующихся на организованных биржевых площадках.

11ри исследовании поставленной проблемы были рассмотрены вопросы, имеющие отношение к деятельности финансовых посредников на фондовом рынке

1. Анализ существующей системы государственного регулирования определяет, что субъекты финансового посредничества подчиняются различным субъектам государственного регулирования. Вследствие чего, нет единой законодательной базы для регулирования их инвестиционной деятельности, и различные субъекты имеют различную степень «либеризации» в отношении своей деятельности на отечественном бондовом рынке, что определяет различие их инвестиционных возможностей.

2. Исследование инфраструктуры института финансового посредничества и выявление взаимосвязей между его субъектами позволило определить, что Финансовые посредники, являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг, имеют большие инвестиционные возможности, которые позволяют достигать большей доходности и минимизации рисков при управлении портфелем ценных бумаг. 3. Использование результатов социологических исследований в области внутреннего инвестиционного потенциала позволило доказать, что аккумуляция сбережений населения коллективными финансовыми посредниками может значительно увеличить капитализацию бондового рынка даже при условии прекращения или уменьшения иностранных портфельных инвестиций.

Диссертационная работа была акцентирована на исследовании и анализе инвестиционных стратегий, применяемых финансовыми посредниками в условиях нестабильного российского Фондового рынка. Ее научная новизна основана на выявлении инвестиционной стратегии, которая являлась бы оптимальной в системе отечественного рынка ценных бумаг. Эффективность индексной стратегии определяется на основе анализа тенденций на рынке портфельных инвестиций и подтверждается расчетными данными результатов инвестиционной деятельности с применением данной стратегии.

Разработка методики реализации индексной стратегии имеет практическое значение в деле управления инвестиционной деятельностью. Не использование предполагает новую расстановку акцентов в плане операций на цивилизованном рынке ценных бумаг и перераспределение финансовых потоков с внебиржевых рынков на биржевые. Данный подход к реструктуризации инвестиционной деятельности финансовых посредников позволяет избежать финансовым посредникам торговых рисков и рисков девальвации национальной валюты.

Диссертационные исследования поднимают вопрос о необходимости научных исследований значения инвестиционных стратегий в инвестиционной деятельности финансовых посредников. Так как в большинстве случаев выбор инвестиционных стратегий происходит на этапе практического принятия решения.

Главной смысл диссертационной работы заключается исследовании инвестиционной деятельности финансовых посредников и определении эффективных методик управления в связи с резко изменившимся положением на фондовом рынке. При разработке методики акцент делался на ориентацию деятельности Финансовых посредников в долгосрочные портфельные инвестиции и мобилизацию внутреннего инвестиционного капитала для вложения его в развитие российского реального сектора экономики.

При исследовании настоящей проблемы в качестве дополнительной аргументации была систематизирована инфрастуктура отечественного института финансового посредничества и проведено сравнение с инфраструктурой стран с развитым экономическим рынком. Выявлено, что при осуществлении инвестиционной деятельности самостоятельно каждым субъектом финансового посредничества, между ними наблюдается взаимосвязь, которая определяет перераспределение капиталов, услуг и информации внутри института. Произведена градация субъектов в инвестиционной инфраструктуре, позволяющая определить направление инвестиционных потоков при выполнении основных функций посредничества - управление инвестициями.

В связи с проведением диссертационного исследования целесообразно определить следующие пути продолжения изучения настоящей проблемы, как в теоретическом, так и в практическом плане: исследование путей выхода финансовых посредников, ориентированных на коллективные инвестиции, на рынок венчурного капитала, разработка модели оптимального синтеза портфельных и прямых инвестиций в портфеле финансового посредника в условиях нестабильного российского инвестиционного рынка,

Ш исследование возможностей модификации разработанной методики применения индексной стратегии при условии изменения тенденций на отечественном фондовом рынке. анализ возможного синтеза инвестиционных стратег ий. выявление новых разновидностей инвестиционных стратегий для управления инвестициями на российском фондовом рынке. исследование особенностей реализации инвестиционных стратегий различными субъектами Финансового посредничества.

Для практической реализации разработанной в диссертационной работе методики субъекту Финансового посредничества необходимо предпринять следующие шаги: щ осуществить выход на организованные биржевые площадки самостоятельно или через торгового посредника - профессионального участника рынка ценных бумаг, производить включение в состав индекса новых акций, вошедших в биржевой листинг, и характеризующихся высокой волатильностью,

Ш в рамках долгосрочной индексной стратегии производить краткосрочные спекулятивные операции для достижения определенной доходности - главного показателя инвестиционной деятельности финансовых посредников.

Индекс, который предлагается рассчитывать, для реализации индексной стратегии не является индикатором активности фондового рынка страны, его предназначение состоит в создании определенного индексного фонда, на основании которого создается долгосрочный ликвидный инвестиционный портфель.

Автор диссертации отмечает, что применение индексной стратегии не является единственным методом инвестиционной деятельности на нестабильном отечественном фондовом рынке. Значение данной стратегии может снизиться при условии повышения ликвидности фондового рынка и уменьшения влияния макроэкономических и политических рисков. Однако при наступлении стабилизации на отечественном рынке ценных бумаг и уменьшении пивестиционных рисков, индексная стратегия с использованием индекса, в состав которого входят ценные бумаги, котирующиеся на биржевых площадках, может реализовываться при выборе финансовыми посредниками метода пассивного управления, с пересмотром портфеля не чаще одного, двух раз в год. Также индексная стратегия может реализовываться при пассивном управлении активами индивидуальными мелкими инвесторами - непрофессиональными участниками рынка ценных бумаг.

1. Официальные государственные и нормативные акты и инструкции:

2. Гражданский кодекс РФ, первая часть от 21 октября 1994 г.

3. Закон РСФСР «О банках и банковской деятельности» от 2 декабря 1990 г.

4. Закон РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР» от 3 июля 1991 г.

5. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 18 марта 1992 г.

6. Закон РФ «О потребительской кооперации (потребительских обществах, их союзах) в Российской Федерации» от 19 июня 1992 г. (в ред. от 11 .июля 1997 г. № 97 ФЗ).

7. Закон РФ «О налоге на прибыль предприятий и организаций» от 22 декабря 1992 г.

8. Закон РФ «Об акционерных обществах» от 24 ноября 1995 г.

9. Закон РФ «О рынке ценных бумаг»от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3.

10. Закон РФ «О страховании» (в ред. От 19 июня 1998 г. с изменениями и дополнениями).

11. Закон РФ «О негосударственных пенсионных фондах» от 22 апреля 1998 г.

12. Закон РФ «О защите прав инвесторов» от 10 марта 1999 г.* *

13. Указ Президента РФ № 1186 от 7 октября 1992 г. «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий».

14. Указ Президента РФ № 1186 от 7 октября 1992 г. «Положение «Об инвестиционных фондах».

15. Указ Президента РФ № 765 от 26 июля 1995 г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации».

16. Указ Президента РФ № 408 от 21 марта 1996 г. «Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров».

17. Указ Президента РФ № 193 от 23 февраля 1998 г. «О дальнейшемразвитии деятельности инвестиционных фондов».* *

18. Положение «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» (утверждено постановлением Правительства РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г.).

19. Государственная программа защиты прав инвесторов на 1998 1999 годы (утверждена постановлением Правительства РФ от 17 июня 1998 г. № 785).* *

20. Порядок контроля за деятельностью специализированных инвестиционных фондов приватизации и управляющих этих фондов, а также приостановления действия и отзыва выданной им лицензии (утверждено распоряжением Госкомимущества РФ № 1832-р от 1 июля 1994 г.).

21. Порядок лицензирования деятельности управляющих специализированных инвестиционных фондов приватизации, аккумулировавших приватизационные чеки граждан до 1 июля 1994 г. (утверждено распоряжением Госкомимущества РФ .N"9 2528-р от 18 октября 1994 г.).

22. Приказ Федеральной службы России по надзору за страховой деятельностью от 14 марта 1995 г. № 02-02/06 «О введении в действие правил размещения страховых резервов».

23. Временное положение «О составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов» (утверждено постановлением ФКЦБ России № 12 от 10 октября 1995 г.).

24. Временные правила инвестирования активов негосударственных пенсионных фондов (утверждено Приказом Инспекции негосударственных пенсионных фондов при Министерстве труда и социальной защиты населения Российской Федерации от 15 декабря № 90 от 1995 г.).

25. Инструкция № 63 от 2 июля 1997 г. « О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации (утверждена Приказом Банка России № 02-287).

26. Положение «О доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги» (утверждено Постановлением ФКЦБ России от 17 октября 1997 г. № 37).

27. Приказ Инспекции негосударственных пенсионных фондов Министерстве труда и социальной защиты населения Российской Федерации от 15 декабря 1997 г. N 150 «Об усилении контроля за деятельностью негосударственных пенсионных фондов».

28. Монографии, книги, учебники, диссертации, авторефераты:

29. Аникеева Е.М. «Теория и практика принятия инвестиционных решений в промышленно развитых странах и инвестиционные возможности российского фондового рынка: Автореф. дис. канд. экон. наук. Спб., 1996.- 18 с.

30. Бродский Г.М. Инвестирование промышленности негосударственными пенсионными фондами (НПФ): Автореф. дис. канд. экон. наук. С по., . 997. -31 с.

31. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1997. - 1008 с.

32. Данилов Ю. Инвестиционные банки. Создание и развитие в условиях современной России. М.: Дело, 1998. - 350 с.

33. Де Ковни Ш., Такки К. Стратегии хеджирования: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.-208 с.

34. Карлин Т.Р. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP). М.: ИНФРА-М, 1998. - 448 с.

35. Киселев В.В Управление банковским капиталом: Теория и практика. М.: Экономика, 1997. 256 с.

36. Комментарий к Гражданскому Кодексу Российской Федерации/ Отв. Ред. О.Н. Садиков. М.: Юринформцентр, 1995. - 448 с.

37. Комментарий к Федеральному Закону об акционерных обществах/ Под общ. Ред. М.Ю. Тихомирова. М.: 1996. - 397 с.

38. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1997. - 512 е.: ил.

39. Коллективные инвестиции / сост. и ред. Т. Бойко. СПб.: Норма, 1997. -96 с.

40. Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Толковый биржевой словарь. М.: Экспедитор, Руссо, 1996. 432 с.

41. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996. - 122 е.: ил.

42. Кузьмина Е.В. Формирование и управление НПФ: Автореф. дис. канд. экон. наук. Спб., 1996. - 17 с.

43. Кэссон Г.Н. Искусство зарабатывать и не терять деньги: Учебное пособие / Пер. с англ.; Под ред. Баженова С.И. Новосибирск: БКУ, 1997.-254 с.

44. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений . М.: «Дека», 1997. - 184 с.

45. Мерфи Джон Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: терия и практика. М: Сокол, 1996. - 592 с.

46. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М: Анкил, ИНФРА-М, 1996.-416 с.

47. Миловидов В.Д. Управление инвестиционными фондами. М.: Экономика, 1993. - 382 с.47,Осипова О.А. Инвестиционные фонды: формирование и перспективы развития: Автореф. дис. канд. экон. наук. М., 1995. - 18 с.

48. Пигу А. Экономическая теория благосостояния: Для научн. б-к. Пер. с англ./ Вступ. ст. д-р экон. наук проф. Г.Б. Хромушин; Общ. ред. канд. экон. наук С.П. Аукуционека. М.: Прогресс, 1985. - 1 т. 512 е., 2 т. 454 с.

49. Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга: Прикладное пособие. М: ИНФРА-М, 1996. - 224 с.

50. Практическое руководство по трасту: Пер. 2-го англ. изд. М.: ИНФРА-М, 1995. 196 с.

51. Сорос Дж. Алхимия финансов: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. - 416 с.

52. Сорос Дж. Сорос о Соросе. Опережая перемены: Пер. с англ. VI.: ИНФРА-М, 1996. - 336 с.

53. Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг. Практическое руководство. Составители и редакторы: А. Баранников, Н. Сваровский. -М.: АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь». Московское агентство ценных бумаг, 1997. 220 с.

54. Учебное пособие для руководителей и контролеров организаций, осуществляющих брокерскую, дилерскую деятельность и доверительное управление ценными бумагами. М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1998. - 200 с.

55. Хелферт Э. Техника финансового анализа: Пер. с англ. М: Аудит, ЮНИТИ, 1996, - 663 с.

56. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. - 1024 с.

57. Элдер Ал. Как играть и выигрывать на бирже: Пер.с англ. М.: Изд. дом , «КРОН-пресс», 1996. - 332 с.

58. Элдер А. Основы биржевой игры: Психология. Тактика торгов. Денежный менеджмент: Пер. с англ. -М.: Светочъ, 1995. 276 е.: ил.бО.Эрлих А.В. Технический анализ товарных и финансовых рынков: Прикладное пособие. М.: ИНФРА-М, 1996. - 173 е.: ил.

59. Статьи из специальных журналов и газет:

60. Авраамова Е.М., Овчарова Л.Н. Сбережения населения: перспективы частного инвестирования / Социологические исследования. 1998. - № 1. - С. 62-67.

61. Аналайцева Т.В. Некоторые аспекты формирования рынка ценных бумаг в начале 90-х годов // Актуальные проблемы становления рыночной экономики. Самара, 1997. - С. 94-103.

62. Арсеньев В. Банки рубят «фишки» // Деньги. 1997. - № 46. - С. 68-70.

63. Афонина С. Анализ деятельности инвестиционных фондов // Аудитор. -1997. -No 9. -С. 37-45.

64. Беляев И. Краткосрочные инвестиции: новые ориентиры //Банковские технологии. 1998,- N5.- С. 84-86, 88-90.

65. Брикнер Б., Соттер М.Т. Паевые фонды в Германии: оценка возможностей // Финансист. 1997. - № 12. - С. 72-74.

66. Бойко Т. Реанимация инвестиционных фондов //Журн. для акционеров. -1998,-N4.-С.11-13.

67. Болдырев М. Есть ли жизнь на Марсе, или Прогнозируем ли российский финансовый рынок? //Рынок ценныхбумаг.-1998. N6.- С.62-65.

68. Бычков А. Глобализация экономики и мировой фондовый рынок // Вопросы экономики. 1997. - № 12. - С. 82-93.

69. Бычков А.П. Инвестиционные фонды США: между рогами быка и берлогой медведя // США: экономика, политика, идеология. 1998. - № 2. - С. 67-79.

70. Бычков А.П. Развитие и интернационализация инвестиционных фондов // США: экономика, политика, идеология. 1997. - № 1 1. - С. 41 -51.

71. Водянов А. Необъяснимый феномен. Инвестиционный климат в России и пути его улучшения // Бизнес: организация, стратегия, системы (БОСС). -1998.-№ 1.-С. 22-24.

72. Вишневская Ю. Операции российских коммерческих банков на фондовом рынке // Аудитор. 1998. - № 5. - С. 60-63.

73. Гафуров С. Cosi fan tutti фондовые аналитики // Рынок ценных бумаг. -1997. -№ 24. С. 14-17.

74. Гафуров С. Богатыри не мы! (К истории обсуждения методологии прогнозирования фондового рынка: Дж. М. Кейнс) /7 Рынок ценных бумаг. - 1998. - № 2. - С. 77 - 81.

75. Генкин А.С. Траст мировой и российский // Банковское дело. 1997. - К»

76. Горчаков А., Рязанов Б. Гауссовская модель прогнозирования на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 4. - С. 140 - 142; № 5. - С. 36-39.

77. Дамари Р., Рысина В. Венчурный капитал: надежный партнер для развития // Бизнес: организация, стратегия, системы (БОСС). 1998. - № 1.-С. 39-44.

78. Данилов Ю. Инвестиционные банки престижно и выгодно // Рынок ценных бумаг. - 1997. - № 19. - С. 9-14.

79. Дубосеков ОФБУ и ПИФы: развитие концепции российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 20. - С. 56-59.

80. Дягтярева И.В. ПИФы важный компонент цивилизованного рынка. /7 Экономика и управление. - 1998. - .N"22. - С. 58-62.

81. Еременко А. Люди и принимаемые ими финансовые решения // Финансист. 1997. - №> 9. - С. 10-13.

82. Егизаров В.В. Некоторые аспекты принятия инвестиционных решений негосударственными пенсионными и инвестиционными фондами Социально-экономические вопросы становления рыночных отношений. -СПБ., 1997. -Ч. 2.-С. 20-23.

83. Жигас М.Г. Страховые резервы: пути их возможного размещения /7 Вестник Иркутской государственной академии. 1997. - N° 12. - С. 57-59.

84. Зайцев Д. Перспективы новой формы доверительного управления /7 Рынок ценных бумаг. 1997. - № 20. - С. 60-64.

85. Захаров А. Состояние и перспектива развития рынка ценных бумаг России // Право и экономика. 1998. - № 1. - С. 69-74.

86. Иванов Б., Потенциал паевых фондов остается пока нереализованным /.' Бизнес. 1997. - № 8-9. - С. 12-13.

87. Ивановский Б .Британские Виргинские острова: как учредить взаимный фонд// Offshore Express. 1998. - N7. - С. 17-23.

88. Ильинская А., Ильинский К. Новые подходы к техническому анализу для российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 20. - С. 94 -98.

89. Иохина И.В. Инвестиционные институты в России и за рубежом: проблема управления инвестициями П Деловая информация. 1998. - N5. - С.107-113.

90. Касимов Ю. Доходность пассивных стратегий // Деловой партнер. 1997. -№ И.-С. 30-35.

91. Кафиев Ю., Сидоров В. Время частных инвестиций пришло // Рынок ценных бумаг. 1998,-N6.-С. 109-114.

92. Козырь Ю. Инвестор и информация: темные воды и глубокие воды // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 5. - С. 7-11.

93. Колосов Л., Уманский В. Вероятностный подход к оптимальному управлению свободными средствами банка // Рынок ценных бумаг. 1998. -№21. -С. 46-48.

94. Кордобовская М. Всемирные фонды: Основные концепции и терминология // Offshore Express. 1998. - № 3. - С. 36-39.

95. Кошкина И. Инвестиционная привлекательность страховых компаний // Финансист. 1998. - № 3. - С. 66-68.

96. Кошкина И. Кто он такой наш инвестор // Финансист. 1998. - № 4. - С. 36-37.

97. Кузнецов В. Методы Дж. Сороса на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 13. - с. 50-53; № 15.-е. 50-55; № 17. - С. 48-51.

98. Кузнецов В.Е. Рыночный риск и как с ним бороться // Банковские технологии. 1998. - N° 5. - С. 80-83.

99. Логинов В., Орлов М. Как выбрать инвестиционного посредника // Деловые люди. 1997. - № 83. - Прил. «Блокнот делового человека». -Вып. З.-С. 10-11.

100. Макарова О., Лысков О. Правовое регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации // КОДЕКСт+Ъ. 1998.- N29,- С.23-26.

101. ЮЗ.Марцишевский Д. Портфельные инвестиции в России // Рынок ценных бумаг. 1996. - № 8. - С. 40-44.

102. Масалович А. Технический анализ не икона, а шпаргалка // Рынок ценных бумаг. - 1998. - № 5. - С. 44-45.

103. Масюк И. Особенности инвестиционной политики негосударственных пенсионных фондов // Пенсионные фонды. 1995. - № 1. - С. 15-19.

104. Меньшикова К. Как рынок раскрывает информацию // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 5. - С. 2-6.

105. Меркулов Я.Я Что представляет собой фондовый рынок // ЭКО. 1998.- №2. С. 69-75

106. Миловидов В.Д. Глобальные проблемы для частного инвестора /7 Рынок ценных бумаг. 1997.-№ 13.-С. 132-133.

107. Миловидов В.Д. Иностранные инвестиционные фонды в России: противоречивое начало года // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 8. - С. 4950.

108. Мильчакова Н.А. Инвестиционные фонды и инвестиционный потенциал населения // Финансы. 1997. - „МЬ 43. - С. 57-60.

109. З.Михайлов А. Управление портфелем корпоративных ценных бумаг и оценка эффективности инвестиционных решений // Инвестиции в России. 1997.-М 11-12.-С. 43-46.

110. И.Михайлов А. Эффективность инвестиционных решений // Банковские технологии. 1997. - № 9. - С. 56-58, 60.

111. Михеев Ю. Стратегическое управление инвестированием // Банковские технологии. 1998. - № 4. - С. 90-96.

112. Михеев Ю. Формирование портфеля ценных бумаг для агрессивного и неагрессивного инвестора // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 22. - С.28-з л.

113. Мобиус М. «Все решения принимаю я лично» /7 Эксперт. 1998. - JST« 18. -С. 12-14.

114. Никифорова А.А. Пенсионная система в странах с развитой экономикой // Труд за рубежом. 1997. - № 3. - С. 109-121.

115. Ованесов А. Клиентский спрос задает подходы к портфельному инвестированию // Рынок ценных бумаг. 1995. - № 22. - С. 23-28.

116. Овчинников А. Японские подсвечники /7 Рынок ценных бумаг. 1997 -№ 19. - С. 50-57.12!.Панфилов И.И. Инвестиционная политика негосударственных пенсионных фондов // Пенсия. 1998. - № 3. - С. 58-61.

117. Панфилов И.И. Итоги и перспективы развития негосударственного пенсионного обеспечения Н Пенсия. 1997. - №6. - С. 54-59.

118. Панфилов И.И. Общественные формирования негосударственных пенсионных фондов и развитие дополнительного пенсионного обеспечения // Пенсия. 1 997. - №5. - С. 55-57.

119. Панютин А.Н. Основные подходы к анализу финансового рынка // КОДЕКС info 1998. - № 2 - С. 7-8.

120. Перова М. Американские инвесторы на рынках ценных бумаг //Банковское обозрение. 1998. - N4,- С.30-33.

121. Порядок организации и проведения конкурса по выбору методики определения индикатора (индикаторов) фондового рынка // Прил. к Вестн. ФКЦБ России. 1998. - N16 (30 апр.). - С. 1-2.

122. Римашевская Н. Сколько сбережений у российского населения? //Власть. 1998. - N3.- С.42-49.

123. Рысина В. Искусство получать инвестиции: российские предприятия в поисках иностранного капитала // Бизнес: организация, стратегия. Системы (БОСС). -1998 № 5-6. С. 58-63.

124. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка // Рынок ценных бумаг. 1998. - №2. - С. 7476; №3.-С. 42-45.

125. Солодухина J1. Коллективный поход на финансовый рынок: наше будущее зависит от превращения сбережений в инвестиции // Бизнес: организация, стратегия, системы (БОСС). 1998. - № 1. - С. 48-50.

126. Сосков В. ПИФ против МММ // Финансовый бизнес. 1997. - № 9. - С. 57-60.

127. Стратегии инвестирования // Экономика и жизнь: С.-Петерб. регион, вып. 1998. -N21. -С.4.

128. Теплухин П. В России пришло время «умных» денег//Бизнес. 1998 -№4 - С. 10-12.

129. Хиберт Э. В будущее я смотрю с оптимизмом // Рынок ценных бумаг. -1997.-№ 15.-С. 36-38.

130. Храбрых А. «Полудоверительное» управление: Брокерский инвестиционный счет. Год работы на российском рынке // Бизнес: организация, стратегия, системы (БОСС). 1997. - №2. - С. 22-24.

131. Цынкуш Т. ПИФ в качестве финансового инструмента предприятия // Финансист. 1998. - № 1-2. - С. 21-23.

132. Чикунов А. Российский фондовый рынок в 1998 году // Финансы в Сибири. 1998. - №2. - С. 9-13.

133. НО.Эльдаров М. Инвестиционный портфель НПФ: формирование и управление // Пенсионные фонды. 1995. - № 3. - С. 22-23.

134. Юрьев Е. Фондовый рынок на игле // Экономика и жизнь. 1998. - №21. - С.5.

135. Ярценко А. Лекции по техническому анализу на российском рынке //' Деловой партнер. 1997. - № 8-9. - С. 54-60; № 10. - С. 55-61.

136. Материалы, опубликованные в Internet:

137. Методика расчета биржевого индекса Московской Межбанковской Валютной биржи «Фондовая секция» // Internet: WWW.MICEX. RU

138. Методика расчета биржевого индекса Московской Фондовой биржи // Internet: WWW.MSEDSU. RU

139. Методика расчета биржевого индекса Санкт-Петербургской фондовой биржи // Internet: WWW.MSPB. RU

140. Методика расчета технического индекса РТС // Internet: WWW. RTSNET. RU.

141. Методика расчета фондового индекса «РТС Интерфакс» /7 Internet: WWW. RTSNET. RU.

142. Методика расчета фондового индекса Reuters // Internet: WWW. REUTERS. RU.

143. Методика расчета фондового индекса агентства «Росбизнесконсалтинг» И Internet: WWW. RBC. RU.

144. Методика расчета фондового индекса издательства «Коммерсант»1.ternet: WWW.KOMMERSANT. RU. 151 .Методика расчета фондовых индексов агентства «АК&М»/ Internet: WWW.AKM. RU.

145. Методика расчета фондовых индексов агентства «Прайм I асе» " Internet: WWW.PRIM-TASS. RU.1. Зарубежные издания:

146. Bamber U.S. Debt and equity as optimal contracts // J. of Corporate Finance.- 1997.-Vol. 3,№ 4.-p. 355-366.

147. Harry Markowitz Portfolio Selection // J. of Finance. 1952. № 1. p. 77-91.

148. Markowitz H.M. Portfolio Selection: Efficient Diversification oflnvestment.- New York: John Wiley. 1959. 252 c.

149. Ross S.A. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing /7 J. of Economic Theory. 1976. - № 3. - p. 341 -360.

150. Rouwenhorst K.G. Internationel momentum strategies // J. of Finance. -1998. Vol. 53, № 1. - p. 267-284.

151. Tufano P., Sevick V. Board structure and fee-setting in the U.S. mutual fund industry // J. of Financial Economics. 1997/ Vol. 46, № 3. - p. 321-355.1§0

152. Динамика развития чековых инвестиционных фондов в России700600500400300200100ЯkV ямтм