автореферат диссертации по информатике, вычислительной технике и управлению, 05.13.10, диссертация на тему:Системный анализ взаимодействия номинального и реального секторов переходной экономики

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ И РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР ЭКОНОМИКИ.

1.1. Инвестиционная активность и состояние хозяйства.

1.2. Институциональные инвесторы как регуляторы инвестиционной активности.

1.3. Клиентура и объекты деятельности инвестиционного фонда: каналы влияния на реальную экономику.

1.4. Законодательная регламентация поведения инвестиционного фонда и ее последствия для реальных хозяйственных процессов (возможности и ограничения).

ГЛАВА 2. РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР ЭКОНОМИКИ И МЕХАНИЗМ ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ.

2.1. Локальная и общехозяйственная эффективность деятельности инвестиционного фонда. Риски при инвестировании в фондовые активы.

2.2. Фундаментальный анализ фондового рынка как индикатор взаимосвязей номинального и реального секторов экономики.

2.3. Ориентация инвестиционного менеджмента на нужды реальной экономики в условиях несовершенного рынка.

ГЛАВА 3. РЕГУЛИРОВАНИЕ ОПТИМИЗАЦИИ ПОРТФЕЛЕЙ ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ НЕЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА.

3.1. Характеристики инвестиционного портфеля и его свойства, их зависимость от качества рынка.

3.2. Модели оптимизации и методы хеджирования портфельных инвестиций при эффективном рынке.

3.3. Подходы к оптимизации портфельных инвестиций при неэффективном рынке (с разнодоступной информацией).

Возрождение и развитие хозяйства современной России невозможно без резкого повышения инвестиционной активности и перенацеливания её на реальный сектор экономики. Важнейшим и новым для страны инструментом решения этих задач является фондовый рынок, пришедший на смену командно-административному механизму управления финансами. Воздействия этого инструмента на экономику столь многообразны, что только системный подход к созданию законодательной базы его функционирования и использование надлежащих рычагов его государственного регулирования может придать деятельности на фондовом рынке цивилизованные формы, гарантировать отечественным и иностранным инвесторам надёжность партнеров и доходность операций на нём. Всё это определяет актуальность и темы диссертационного исследования, его основных направлений.

Главный интерес государства на финансовых и фондовых рынках - управление распределением и перераспределением капитала как во времени, так и между субъектами хозяйствования. Система управления распределением и перераспределением капитала на фондовом рынке, как и всякая система управления, имеет иерархическую структуру. Различные уровни иерархии системы управления фондовым рынком отвечают различным временным параметрам управления и различной степени агрегации экономических объектов управления.

Оперативный, тактический и стратегический уровни представляют собой различные временные горизонты управления, а акционерные общества, отрасли и регионы, конгломераты отраслей и регионов и экономика в целом - экономические объекты различной степени агрегации.

На оперативном уровне инвестор принимает инвестиционные решения относительно акций корпораций на основе информации о котировках ценных бумаг (фондовых индексах оперативного уровня).

На тактическом уровне инвестор принимает инвестиционные решения относительно регионов и отраслей экономики на основе агрегированной информации (фондовых индексах тактического уровня), характеризующей различные отрасли и регионы экономики.

Соответственно, на стратегическом уровне инвестор принимает решения относительно конгломератов отраслей и регионов и экономики в целом на основе агрегированной информации - фондовых индексах стратегического уровня. Таким образом, для принятия инвестиционных решений на различных уровнях иерархии системы управления фондовым рынком необходимо иметь последовательную систему фондовых индексов, соответствующую экономическим объектам управления различной степени агрегации.

На фондовом рынке, как и на любом другом, помимо интересов государства реализуются также и интересы других субъектов хозяйственно - экономической деятельности, в частности, эмитентов фондовых ценностей, портфельных и стратегических инвесторов, институтов регулятивной инфраструктуры.

Цель диссертации - осуществив системный анализ взаимодействия номинального сектора современной российской экономики с реальным, выявить причины нарушений согласованности интересов их участников и предложить пути, следование которым позволило бы мобилизовать возможности фондового рынка на создание финансовой базы резкого повышения инвестиционной активности в материальном производстве и интеллектуальной сфере хозяйства страны.

Это позволило бы решить следующие главные задачи:

Установить подверженность хозяйства в целом влиянию инвестиционной активности в нем и степень воздействия на эту активность институциональных инвесторов, обнаружить его главные каналы, возможности таких каналов и ограничения, налагаемые на их реализацию существующим законодательством;

Определить соотношение локальной эффективности действий инвестиционных фондов как одного из главных каналов подобного рода, с общехозяйственной, имея в виду риски, которым их деятельность подвергается;

Выявить потенциал фундаментального анализа в деле такой индикации взаимосвязи номинального и реального секторов экономики, которая способна ориентировать инвестиционный менеджмент на нужды последнего в условиях несовершенного рынка;

Вскрыть зависимость свойств предпочтительного портфеля инвестиционного фонда от качества рынка на котором ему приходится оперировать, с тем, чтобы, отталкиваясь от моделей оптимизации и методов хеджирования портфельных инвестиций при эффективном рынке, обосновать рациональный подход к этому в условиях современного российского рынка с разнодоступной информацией.

Объектом исследования в соответствии с поставленными задачами явился российский фондовый рынок, его функционирование и развитие на деле проходящего в экономике страны.

Диссертация опирается на общепризнанные положения теории рыночной экономики, инвестиционного (фундаментального и технического) анализа фондового рынка, системного подхода к исследованию объектов подобной сложности. При подготовке работы использованы методы математической статистики и оптимального программирования, а также инструменты изучения динамики рынка, предложенные и обоснованные рядом ученых и практиков-фондовиков (трейдерами, дилерами, финансовыми аналитиками). Особую роль в выделении проблемной области и постановке задач диссертации сыграли работы М.Ю. Алексеева, Г.Дж. Александера, Б.И. Алехина, В. Бейли, Ф. Блейка, М.Г. Завельского, В.Н. Лившица, Дж. Линтнера, Г. Марковича, Я. Миркина, Дж. О'Брайена, А. Петракова, А. Рухлова, К. Рэдхарда, Н. Тихомирова, Дж. Тобина, С. Чьюса, У. Шарпа, С. Шриваставы и других [1, 4-6, 11, 15,28, 36, 54, 55,58, 65,73,83,91, 102-106 и т.д.].

Методический аппарат работы в части экономико-математического моделирования различных задач, решаемых в ней, сложился под влиянием результатов Ф. Бергера, Б. Бойда, А.Н. Буренина, С. Гафурова, Ю.Ф.

Касимова, А.А. Первозванского, Е.М. Четыркина, Л. Энджела и др. [1, 4-6,

11,15, 28, 36, 54, 55, 58, 65, 73, 83, 91, 102-106 и т.д.].

Информационной базой для расчетов послужили данные государственной статистики, бюджетных и специальных единовременных обследований, информационных агенств [96, 97], бухгалтерская отчетность АО МГТС, статистика некоммерческого партнерства "Российская торговая система"[99], а также аналитические материалы Госкомстата РФ [98]. Расчеты производились с помощью следующего программного обеспечения: Microsoft Excel 97, Statistika for Widows 5.77, Lotus 1-2-3, Meta Stock 6.0 и др.

Решение задач, поставленных в диссертационном исследовании, определило следующие элементы научной новизны, по нашему мнению, присущие его результатам:

S выявлены основные параметры, определяющие инвестиционный климат на конкретной территории вообще и в современной России в частности, условия, благоприятствующие росту вливаний в страну прямых иностранных инвестиций, факторы, влияющие на степень предрасположенности населения самой страны к институциональным инвесторам финансового и фондового рынков, элементы нормативной базы инвестиционных фондов, препятствующие реализации их возможностей содействовать развитию реального сектора экономики; ^ предложена классификация инвестиционных рисков, информативная под углом зрения взаимодействий реального и номинального секторов экономики, а также схема формирования оптимального портфеля фондовых ценностей на основе синтеза технического анализа рынка ценных бумаг с фундаментальным; S выделены рыночные показатели акций, наиболее полно отражающие взаимосвязь положения дел в номинальном и реальном секторах экономики, причем на примере конкретного эмитента показано, как должен выполняться фундаментальный анализ, чтобы он улавливал эту взаимосвязь, склоняя институциональных инвесторов к решениям, полезным для развития материального производства; рассчитана корреляция ВВП с фондовыми индексами, установлено, укрепление каких функций государства на фондовом рынке способно улучшать ориентацию инвестиционного менеджмента на нужды реального сектора переходной экономики и какие важнейшие мероприятия необходимы для этого; выявлены связь свойств инвестиционного портфеля с качеством рынка, препятствия применению в условиях переходной экономики практикуемых на эффективном рынке моделей оптимизации и методов хеджирования портфельных инвестиций; сформулированы основные проблемы, возникающие при формировании инвестиционного портфеля на рынке корпоративных акций переходной экономики, оценено состояние такого рынка в России по акциям крупнейших эмитентов, измерены риски, которым подвергаются вложения в их ценные бумаги, и применительно к нему выполнен экспериментальный расчет оптимальной структуры фондового портфеля.

Основные положения работы обсуждались на научно-методологических семинарах в Институте системного анализа РАН и Институте социально-экономических исследований Дагестанского научного центра РАН. Результаты исследования в части фундаментального и технического анализа фондового рынка, а также оптимизация структуры портфеля корпоративных и федеральных ценных бумаг нашли применение в деятельности ЧИФ СЗ «Инвест-Защита» (Махачкала) и «Центра изучения институтов гражданского общества» (Москва).

Диссертация изложена на 165 стр. машинописного текста, состоит из введения, трех глав и заключения, включает список использованной литературы, 5 рис., 12 таблиц и приложение.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, выполненное исследование позволило установить подверженность хозяйства в целом влиянию инвестиционной активности в нем и степень воздействия на эту активность институциональных инвесторов, обнаружить его главные каналы, возможности таких каналов и ограничения, накладываемые на их реализацию существующим российским законодательством. Определено соотношение локальной эффективности функционирования инвестиционных фондов как одного из самых мощных проводников такого воздействия с общехозяйственной с учетом рисков, которым они подвергаются. Выявлен потенциал фундаментального анализа фондового рынка в деле такой индикации взаимосвязей номинального и реального секторов экономики, которая способна ориентировать инвестиционный менеджмент на нужды последнего в условиях несовершенного рынка. Вскрыта зависимость свойств предпочтительного портфеля инвестиционного фонда от качества рынка, на которых ему приходится оперировать, и обоснован рациональный подход к оптимизации и хеджированию портфельных инвестиций в условиях современного российского рынка с разнодоступной информацией. В итоге получены следующие результаты: выявлены основные параметры, определяющие инвестиционный климат на конкретной территории вообще и в современной России в частности (стр. 12-13); установлены условия, благоприятствующие росту вливаний в страну прямых иностранных инвестиций (стр. 19-25) и факторы, влияющие на степень предрасположенности населения самой страны к институциональным инвесторам финансового и фондового рынков (стр.28); обнаружены элементы нормативной базы инвестиционных фондов, способные препятствовать реализации их возможностей по содействию прогрессу реального сектора экономики (стр.33, 40, 5260); предложена классификация инвестиционных рисков, информативная под углом зрения взаимодействий реального и номинального секторов экономики (стр.64-72); разработана схема формирования оптимального портфеля фондовых ценностей на основе синтеза технического анализа рынка ценных бумаг с фундаментальным (стр.76); выделены рыночные показатели акций, наиболее полно отражающие взаимосвязь положения дел в номинальном и реальном секторах российской экономики (стр.85-87), причем на примере конкретного эмитента - АО МГТС - показано, как должен выполняться фундаментальный анализ, чтобы он улавливал эту взаимосвязь, склоняя институциональных инвесторов к решением, полезным для развития материального производства (стр.87-95); рассчитана корреляция ВВП РФ с фондовыми индексами АК&М и установлены функции государства на фондовом рынке, укрепление которых способно улучшить ориентацию инвестиционного менеджмента на нужды реального сектора экономики (стр. 99-101); определены важнейшие мероприятия в данной области, выполнение которых может содействовать оптимизации удовлетворения этих нужд российским рынком ценных бумаг (стр. 103-108); установлена связь свойств и характеристик инвестиционного портфеля с качеством рынка (стр. 109-121); выявлены препятствия применению в условиях современной России практикуемых на эффективном рынке моделей оптимизации и методов хеджирования портфельных инвестиций (стр. 121-128); сформулированы основные проблемы, возникающие при формировании и управлении инвестиционным портфелем на рынке корпоративных российских акций (стр. 129-131); оценено состояние этого рынка по акциям крупнейших эмитентов и измерены риски, которым подвергаются вложения в их ценные бумаги (стр. 134-136); выполнен экспериментальный расчет оптимальной структуры фондового портфеля применительно к этому рынку (стр. 137-144).

Все это дает возможность заключить, что цель поставленная в работе - установив посредством системного анализа причины нарушения согласованности интересов участников номинального и реального секторов современной российской экономики, предложить пути устранения этих причин, позволяющие мобилизовать возможности фондового рынка на создание финансовой базы резкого повышения инвестиционной активности в материальном производстве страны, - достигнута.

I "О

0,45

0,40

0,35

0,30 с; с; о 0,25 ct

Я

Г 4) 0,20 т

0,15

0,10

0,05

0,00 О X гп гп

Предложение Спрос Котировки

Дата

Рис. 1. Котировки акций АО "Иркутскэнерго" зь.ии

30,00

1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992, 24 с.

2. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. М.: Перспектива, 1992, с. 36-47.

3. Алексеев М.Ю. Практика выпуска частных ценных бумаг. // Бухгалтерский учет, 1992, № 7, с. 6-8.

4. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и его участники. // Бухгалтерский учет, 1992, № 2.

5. Алексеев М.Ю. Государственные ценные бумаги. // Бухгалтерский учет, 1992, №3.

6. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.

7. Алехин Б.И. Виды ценных бумаг. // ЭКО, 1991, № 11.8. .Алехин Б.И. Как работает рынок ценных бумаг. // ЭКО, № 12.

8. Алипов С., Самохин В. Зарубежный венчурный капитал в России. // Рынок ценных бумаг, 1999, № 21.

9. Ю.Ахтямов Р. Новая концепция для нового рынка // Рынок ценных бумаг, 1999. №23. с. 10-14.

10. П.Басов А.И., Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1998.

11. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 1997.

12. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.

13. Барулин С.В. Налоги как инструмент государственного регулирования экономики. // Финансы, 1996, № 1, с. 25-29.

14. Бейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: Олимпия-бизнес, 1997.

15. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций. М.: Финстатинформ, 1998, с. 154-204.

16. Берзон Н.И. и др. Фондовый рынок. М.: Вита-Пресс, 1998.

17. Богачек Н., Мизиковский Е. Учет операций портфельных инвесторов на рынке ценных бумаг. // М.: Финансовая газета № 27-29, № 31, 1999.

18. Буторов В. Психология принятия инвестиционного решения на основе прогноза фондового рынка. // Рынок ценных бумаг, 1996, № 11, 27 с.

19. Батлер У.Э., Гаши-Батлер М.Е. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М.: Зерцало, 1997, с. 42.

20. Баумоль. Экономическая теория и исследование операций. Перев. с англ. М.: Прогресс, 1965, 496 с.

21. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. Пер. с англ. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

22. Блохина Т. Рынок институциональных инвестиций: состояние и перспективы. // Вопросы экономики, 2000, № 1.

23. Буренин А.Н. Фьючерсные и опционные рынки. М.: Тривола, 1995.

24. Вайн С. Опционы как инструмент для частных инвестиций. // Рынок ценных бумаг, 1999, № 7.

25. Вдвое сократились инвестиции в Россию. // Время-МН, 1999, № 161, с.4.

26. Вейсвейллер Р. Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках. Перев. с англ. М.: Церих-Пэй, 1995, 208 с.

27. Виленский П.Л., Лившиц В.Н. и др. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 1998.

28. Водянов А., Рамилова А. Возможности и задачи привлечения иностранного капитала в постдефолтных условиях. // Российский экономический журнал, 1999, № 8.

29. Гафуров С. Богатыри не мы! (К истории обсуждения методологии прогнозирования фондового рынка: Дж. М. Кейне). // Рынок ценных бумаг, 1998, №2.

30. Гитман Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ., М.: Дело, 1997.

31. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М.: Финстатинформ, 1997.

32. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов. М.: ФиС, 1995.

33. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний России. // Эксперт, 1998, № 38.

34. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики. М.: ИНФРА М, 1997, с. 416.

35. Ильинская А., Ильинский К. В поисках новых подходов: чего не знает финансовая математика. // Рынок ценных бумаг. 1997. № 21, с. 57-58.

36. Именитова Е. Методы оценки рыночной стоимости акций. // Рынок ценных бумаг. 1997, № 20, с. 5-10.

37. Иностранные инвестиции в России в I полугодии 1999 г. // Бюллетень иностранной коммерческой информации. М.: 1999, № 8019, с. 215.

38. Дж. Кади. Количественные методы в экономике. Перев. с англ. М.: Прогресс, 1977, 245 с.

39. Капков А. Когда же решим эту проблему? Парламентские слушания "Проблемы привлечения инвестиций в реальный сектор экономики". // Журнал для акционеров, 1999 , № 6.

40. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. М.: МИД «Филинъ», 1998, с. 13-48.

41. Касимов Ю.Ф. Введение в современную теорию инвестирования. // Деловой партнер. Ценные бумаги + банковское дело, 1996, № 1, с. 2331.

42. Козлов А.А. Российский фондовый рынок: законы, комментарии, рекомендации. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1994.

43. Количественные методы финансового анализа / Под ред. С. Дж. Брауна и М. П. Крицмена: Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1996. - 336с.

44. Кочович Е. Финансовая математика: Теория и практика финансово-банковских расчетов. Пер. с серб. М.: Финансы и статистика, 1994, 268 с.

45. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996, с. 34-67.

46. Колб Роберт У. Финансовые деривативы. Перевод с англ. М.: МИД «Филинъ», 1997.

47. Кольцова Н. Фондовые индексы АК&М. // Рынок ценных бумаг. 1995, № 10 , с. 40-43.

48. Макконнелл К.Р., Брю C.JI. Экономикс. Перев. с англ. М.: Республика, 1992.

49. Малышев Д. ЛУКойл: от чекового фонда и паевым фондам. // Рынок ценных бумаг, 1999, № 18, сс. 16-17.

50. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. М.: Перспектива, 1995.

51. Миркин Я.М. Российский фондовый рынок, что дальше? // Рынок ценных бумаг, 1996, № 2, с.2-5.

52. Миркин Я.М. Карточный домик. // Рынок ценных бумаг, 2000, № 4.

53. Миркин Я.М. Восстановление фондового рынка невозможно без финансовой и денежной политики экономического роста // Рынок ценных бумаг, 1999, № 7.

54. Миркин Я.М. Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг, 2000, № 5.

55. Отчет о деятельности чековых инвестиционных фондов Госкомимущества России. М.: 1997.

56. Первозванский А.А., Первозванская Т. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: ИНФРА-М, 1994.

57. Перламутров В.Л., Липец Ю.Г. Азбука биржевой деятельности. М.: Финансы и статистика, 1992, № 2.

58. Петраков А. Фондовый портфель. Книга эмитента, инвестора, акционера. М.: Соминтэк, 1992.

59. Петраков А. Антиинфляционная инвестиционная политика стратегия экономического развития России. // Рынок ценных бумаг, 1999, №21.

60. Петросянц Д.В. Региональный фондовый рынок: проблемы становления. // Проблемы становления рыночных отношений в регионе. Махачкала: ДНЦ РАН, ИСЭИ, 1996.

61. Петросянц Д.В. Методы оптимизации в портфельном инвестировании. // Дагестан: проблемы выхода из кризиса и альтернативы развития. -Махачкала: ДНЦ РАН, ИСЭИ, 1996.

62. Петросянц Д.В., Ахмедов Х.А., Ахмедова Ж.А. Анализ инвестиционного портфеля на Российском фондовом рынке. // Социально-экономические проблемы становления и развития рыночных отношений. Махачкала: ДГТУ, 1996.

63. Петросянц Д.В. Системный анализ взаимодействия номинального и реального секторов переходной экономики. // Системные исследования.

64. Методологические проблемы. Ежегодник 1999 г. М.: РАН, "Editorial URSS", 2000.

65. Пономарева Инна. Как оценить стоимость нефтегазодобывающих компаний? // Рынок ценных бумаг, 1995, № 21.

66. Райзберг Б.А, Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. М.: Инфра-М, 1997, с. 123.

67. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М.: Инфра-М, 1996, с. 288.

68. Рухлов А. Принципы портфельного инвестирования. М.: Финансы. Ценные бумаги, 1997, с. 35-61.

69. Седых А., Цапин А. Венчурные фонды в России: возможен ли "ренессанс жанра"? // Рынок ценных бумаг, 1999, № 16, с. 78.

70. Семилютина Н. Некоторые виды ценных бумаг в мировой практике и в РФ. // Финансовая газета, 1993, № 22.

71. Серебякова Л. Рынок ценных бумаг в западных странах. // Финансовая газета, 1993г., № 8.

72. Сизов Ю. Инвестиционные компании в России: год спустя после кризиса. // Рынок ценных бумаг, 1999, № 20.

73. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. М.: ИНФРА-М, 1999, с. 150, 226, 230.

74. Справочник "Социально-экономические проблемы России". Санкт-Петербург: Норма, 1999.

75. Тарачев В. Время сложных решений. // Рынок ценных бумаг, 1999, № 19.

76. Теория и практика статистического моделирования экономики. Под ред. Четыркина Е.М., Класа А. М.: Финансы и статистика, 1985, 272 с.

77. Тихомиров Н. Модели и методы прогнозирования рынка. М.: МИНХ им. Г.В. Плеханова, 1991, с. 97.

78. Тутубалин В.Н. Теория вероятностей. М.: МГУ, 1972.

79. Федеральный закон РФ № 160-ФЗ от 9 июля 1999 г. «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». // Финансовая газета № 30, 1999, с. 3-5.

80. Федеральный закон РФ № 39-Ф3 от 22 апреля 1996 г. «О рынке ценных бумаг». // Российская газета, № 79, 1996, с. 4-7.

81. Цакунов С. Инвестиции в России: ожидание оттепели. // Рынок ценных бумаг, 1998, №6, с. 105.

82. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, 1995.

83. Чистов А.В. О законе "Об иностранных инвестициях" в Российской Федерации. // Бюллетень иностранной коммерческой информации. М.: 1999, №7993.

84. Шабалин А. Формирование фондового рынка России и государственная политика в бласти ценных бумаг. // Финансы, 1995, № 6, с. 27-30.

85. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж. В. Инвестиции. Пер. с англ.

86. М.: Инфра-М, 1997. 92.Экономико-статистическая ситуация в России. Ноябрь 1999 г. М.:

87. ИЭПП, 1999, приложение. 93.Энджел Л., Бойд Б. Как покупать акции. Little Brown and Company

88. Boston Toronto, 1982. Перевод: ПАИМС, 1992. 94.Эпштейн E. Три года в поисках инвестиций. // Финансовая Россия,1999, №44, с. 17.

89. Эффективность привлечения иностранных инвестиций в экономику России. // Бюллетень иностранной коммерческой информации. М.:2000, № 8079.

90. Internet web-сайт агенства АК&М http://www.akm.ru.

91. Internet web-сайт агенства "Росбизнесконсалтинг" http://www.rbc.ru. 98.Internet web- сайт Госкомстата РФ - http://www.gks.ru.

92. Internet web-сайт некоммерческого партнерства Российская Торговая система http://www.rtsnet.ru.

93. Internet web-сайт аналитической лаборатории "Веди" http://www.vedi.ru.

94. Internet web-сайт ЗАО "Специализированный хеджевый фонд" (Санкт Петербург) http://www.hf.ru.

95. Markowitz Н.М. Portfolio selection, Journal of Finance, March 1952, pp. 77-91.

96. Markowitz H.M. Portfolio selection: Efficient Diversification of Investiment, Wiley, New York, 1959.

97. Sharpe W.F. A Simplified model for portfolio analysis, Management Science, 1963, Januari.

98. Sharpe W.F. Capital Asset price: A Theory of Market Eguilibrium under Conditions of Risk, Journal of Finance 29(3) September 1964, pp. 425-442.

99. Tobin J. On the Efficiency of the Financial System. Lloyds Bank Review, 1984.