автореферат диссертации по машиностроению и машиноведению, 05.02.22, диссертация на тему:Учет рисков при целевом кредитовании заемщиков методом проектного финансирования

Международный межакадемический союз

На правах рукописи

Клубук Вадим Валерьевич

УЧЕТ РИСКОВ ПРИ ЦЕЛЕВОМ КРЕДИТОВАНИИ ЗАЕМЩИКОВ МЕТОДОМ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Специальность 05.02.22 - Организация производства (экономические науки)

Диссертация

на соискание ученой степени кандидата экономических наук в форме научного доклада

Москва 2009 г.

|Ч|СГ.!Н!1. Л1'*

СК : V /' л.'Т; ! я К МИЛЯ (-, Г! (ИП11 п ¡-' к. А

:•■ по •-)

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность проблемы. Радикальные изменения в системе управления экономикой, переходящей на рельсы рыночных отношений, являются одним из важнейших направлений программы реформ, проводимых в стране. Особое значение эта проблема приобретает на уровне хозяйственного субъекта, положение которого в рыночных условиях меняется коренным образом. Становясь субъектом рыночных товарно-денежных отношений, обладающим экономической самостоятельностью и полностью отвечающим за результаты своей производственно-коммерческой деятельности, компания или отдельное предприятие должны сформировать у себя такую систему менеджмента, которая обеспечивала бы ему высокую эффективность работы, конкурентоспособность и устойчивое положение на рынке.

Так, нефтегазовая промышленность России в последние годы демонстрирует признаки роста. Этот процесс сопровождается постоянно увеличивающимся потоком проектных решений, что связано с интеграцией России в мировое сообщество, в том числе и в области торговли нефтью и газом, изменением условия доступа к недрам для российских и иностранных инвесторов и их возрастающей активностью.

Нефтегазовая промышленность характеризуется рядом специфических особенностей, отличающих ее от других отраслей материального производства. Учет этих особенностей при оценке эффективности проектных решений на уровне, как хозяйствующего субъекта, так и национальной экономики в целом является необходимым условием повышения уровня их надежности и обоснованности. В этих условиях особую актуальность приобретают исследования, направленные на повышение обоснованности выбора эффективных направлений капитальных вложений с учетом риска реализации инвестиционных проектов в нефтегазовой промышленности.

Цель и ■задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в разработке методов учета рисков, возникающих при реализации инвестиционных проектов методом проектного финансирования в нефтегазовой промышленности, для повышения степени надежности их экономической оценки.

В соответствии с этой целью в диссертации были поставлены и реализованы следующие основные задачи:

- выявление недостатков в существующих методических рекомендациях по экономической оценке эффективности инвестиционных проектов и разработка предложений по совершенствованию этих рекомендаций;

- оптимизация набора инвестиционных проектов;

- анализ и классификация рисков проектных решений в нефтегазовой промышленности;

- разработка методических рекомендаций по учету рисков при расчете экономической эффективности инвестиционных проектов в нефтегазовой промышленности.

Научная новизна диссертации объединяет решение следующих вопросов.

1. Выявление особенностей инвестиционных программ и проектов нефтегазовой промышленности, учет которых необходим при оценке их экономической эффективности.

2. Разработка направлений совершенствования методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов.

3. Определение математических моделей выбора оптимальных портфелей инвестиционных проектов при линейной и нелинейной постановке задачи.

4. Предложение классификации рисков проектных решений в нефтегазовой промышленности.

5. Разработка методических рекомендаций учета рисков методом экспертных оценок при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов и необходимые мероприятия по минимизации рисков в нефтегазовой промышленности.

Практическая значимость работы. Рекомендации и выводы диссертационного исследования могут быть использованы для оценки экономической эффективности инвестиционных программ и проектов в нефтегазовой промышленности с учетом рисков их реализации, а также для оптимизации инвестиционных проектов в отрасли. Это позволит осуществлять внедрение экономически выгодных, по общественным и коммерческим критериям, инвестиционных проектов.

Структура н объем работы. Научный доклад состоит из введения, четырех глав, заключения, списка научных трудов автора по диссертационной теме и списка литературы.

Глава 1. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК ЦЕЛЕВОЕ КРЕДИТОВАНИЕ ЗАЕМЩИКА ДЛЯ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

В современных условиях осуществление крупных инвестиционных проектов эффективно может быть реализовано только при целевом финансировании. Целевое финансирование преодолевает ту обезличенность использования кредитных ресурсов, которая обусловлена нынешним механизмом международного кредитования. Преимущества целевого финансирования состоят в том, что кредитор предлагает не только заемные ресурсы, но и возможность их «отоваривания» необходимыми инвестиционными продуктами на приемлемых условиях. Понятно, что все услуги, приобретаемые в «пакете», будут стоить дешевле, если их приобретать по отдельности.

Основные способы привлечения финансирования: инвестиции в уставный капитал компании, долговое финансирование. В первом случае инвестор (в обмен на предоставляемые инвестиции) приобретает долю в уставном капитале компании, то есть становится ее акционером. Во втором -предоставление средств оформляется в виде задолженности, так что инвестор становится кредитором компании.

В эпоху финансовой глобализации в процессе международного кредитования все более находит применение такая эффективная форма долгового кредитования, как проектное финансирование. Под проектным финансированием обычно понимают целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика, при котором обеспечением платежных обязательств являются денежные доходы от функционирования данного проекта, а также активы, относящиеся к этому проекту.

Существует множество определений проектного финансирования, но все они базируются на понятии «долгосрочное кредитование». Но, стоит отметить, что кредит представляет собой движение ссудного капитала, осуществляемого через банковскую систему, и специальные финансово-кредитные институты. Банки аккумулируют свободные денежные средства предприятий и населения и передают их на основе платности, срочности, возвратности и обеспеченности предприятиям, нуждающимся в них. «В отличие от финансирования, выражающего одностороннее и безвозмездное движение стоимости, кредит должен быть в обусловленный срок возвращён кредитору с уплатой по нему заранее установленных процентов».

То есть кредитные отношения в экономике базируются на определённой методологической основе, одним из элементов которой выступают принципы, строго соблюдаемые при практической организации любой операции на рынке ссудных капиталов. Эти принципы стихийно

складывались ещё на первом этапе развития кредита, а в дальнейшем нашли прямое отражение в законодательстве.

Отношения, возникающие в процессе проектного финансирования, также как и кредитные отношения, базируются на определённой методологической основе, одним из элементов которой выступают следующие принципы:

1) Принцип платности. Выражает необходимость не только оплаты права на использование денежных средств, ио и оплаты повышенных рисков, связанных с проектным финансированием (предоставление средств в процессе проектного финансирования осуществляется без залога и/или поручительства). В кредитном соглашении в рамках проектного финансирования предусматриваются комиссионные, связанные с участием банка в подготовке и реализации инвестиционного предложения.

2) Принцип срочности. Предоставление денежных средств при проектном финансировании осуществляется на определённый срок, рассчитанный в бизнес - плане инвестиционного проекта, и оговоренный в кредитном договоре.

3) Принцип возвратности. Выражает необходимость своевременного возврата предоставленных средств, в сроки, рассчитанные в бизнес-плане инвестиционного проекта, и оговоренные в кредитном договоре. Он находит своё практическое выражение в погашении конкретной ссуды путём перечисления соответствующей суммы денежных средств на счёт предоставившей её кредитной организации (или кредитных организаций).

4) Обеспеченность. Основными способами обеспечения при проектном финансировании являются активы проекта, страхование рисков, распределение рисков между участниками проектного финансирования (кредиторы, строительная компания, поставщики сырья, транспортная фирма и так далее).

5) Целевой характер. Выражает необходимость целевого использования средств, полученных от кредитора (кредиторов). Находит практическое выражение в соответствующем разделе кредитного договора, устанавливающего конкретную цель выдаваемых денежных средств.

6) Дифференцированный характер. Этот принцип определяет дифференцированный подход со стороны кредитной организации (кредитных организаций) к различным инвестиционным проектам. Первоначальный отбор проектов осуществляется на основе таких признаков, как отраслевая принадлежность проекта (необходимо изучить отрасль, в которой работает предприятие, место этого предприятия в данной отрасли), размеры запрашиваемого кредита, тип инвестиционного проекта (повое строительство, реконструкция, расширение производства и так далее), жизнеспособность проекта, риски реализации проекта, государственная поддержка и так далее. Каждый инвестиционный проект обладает

множеством характеристик, которые могут влиять или даже определять взаимоотношения заёмщика с банком.

Осуществление схем проектного финансирования применяется для реализации дорогостоящих, крупных инвестиционных проектов, тех, которые требуют огромного масштаба вложения ресурсов, и, как правило, их невозможно осуществить в рамках одной организации. Поэтому происходит объединение (интеграция) различных источников кредитования и вложение интеграционных инвестиций в реализацию конкретного инвестиционного проекта. Характерной особенностью проектного финансирования является создание интеграционной структуры (проектного общества), осуществляющей непосредственную реализацию проекта. Инициаторы (заявители) проекта участвуют в капитале проекта только в размере своего собственного вклада. Необходимые заёмные средства проекта направляются непосредственно на адрес проектного общества, а не инициаторам (заявителям) проекта. Полученные кредиты отражаются в балансе проектного общества. Также происходит объединение (интеграция) участников реализации инвестиционного проекта, среди которых осуществляется не только распределение обязанностей, связанных с реализацией инвестиционного проекта, но и распределение рисков инвестиционного проекта. Таким образом, при осуществлении схем проектного финансирования образуется интеграционная структура участников, и осуществляется вложение интеграционных инвестиций. Отношения, возникающие в процессе проектного финансирования, базируются на принципе интегрироваииости, который можно выделить как седьмой принцип проектного финансирования.

7) Принцип интегрироваииости. Находит своё практическое выражение в необходимости создания Проектного общества; реализации инвестиционных проектов осуществляется при участии интеграционных инвестиций. На мой взгляд, сам термин «проектное финансирование», получивший широкое хождение в нашей экономической литературе, не корректен, так как финансирование выражает одностороннее и безвозмездное движение стоимости. Отношения в процессе проектного финансирования формируются по принципу возвратности, срочности, платности, то есть, фактически, на кредитных принципах.

Проектное финансирование имеет свои определенные преимущества, коими оно выгодно отличается от других форм финансирования. От синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер. От венчурного финансирования тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда сопровождают разработку и внедрение новых технологий и новых продуктов. Проектное финансирование имеет дело с более-менее известными технологиями. Поэтому реализация таких проектов более предсказуема, чем инновационных. Но и здесь имеются риски, которые имеют специфический

характер, обусловленный задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.).

Основным преимуществом проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения.

Проектное финансирование начало широко использоваться в конце 70-х — начале 80-х годов в крупных экспортно-импортных и инвестиционных операциях. Использование этой формы финансирования, предполагавшей широкое привлечение зарубежных инвесторов, создавало возможность инициаторам инвестиционных проектов снизить затраты по погашению долгов, установить долгосрочные отношения с поставщиками сырья и материалов, уменьшить риски, связанные с поставкой оборудования, с вводом объектов в эксплуатацию, обеспечить финансируемые объекты поддержкой национальных монетарных властей и международных кредитно-финансовых организаций.

Первоначально мировой рынок проектного финансирования был поделен между немногими американскими, канадскими, немецкими и японскими банками. Позднее, вследствие бурного развития нефте- и газодобычи в Северном море к ним присоединились коммерческие банки Великобритании. Далее активное участие на мировом рынке проектного финансирования проявили банки Франции, Швейцарии, Голландии, Бельгии, Италии и других стран.

Подчеркивая глобальный характер проектного финансирования, отметим, что оно широко используется Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) и Мировым банком для финансирования крупных проектов, связанных с разработкой природных богатств в развивающихся странах, а также для финансирования ряда проектов в странах Восточной Европы, испытывающих дефицит капитальных ресурсов. Применение проектного финансирования обеспечивает заемщикам необходимые гарантии, защищает их от разного рода возникающих рисков.

Проектное финансирование является относительно новой формой долгосрочного банковского кредитования. Хотя используется термин «проектное финансирование», речь, по существу, идет об особой форме кредитования проектов на определенный срок при обеспечении возвратности вложенных средств доходами от эксплуатации данного объекта.

Характерной особенностью проектного финансирования является создание проектного общества, осуществляющего непосредственную реализацию проекта. Таким образом, при осуществлении схем проектного финансирования образуется интеграционная структура участников, и осуществляется вложение интеграционных инвестиций. В отличие от

традиционного кредитного финансирования при проектном финансировании выплата процентов и погашение ссуд гарантируется за счёт движения денежной наличности (cashflow) и активов самого проекта. Отличительной чертой проектного финансирования является возможность привлечения капитала в больших объёмах и с высоким финансовым рычагом (financial leverage) - отношением заёмных средств компании к собственному капиталу, а отсюда и с повышенным риском. При «обычном» кредитовании для менее крупных компаний доступ к кредиту больших размеров и с высоким левериджем практически закрыт.

При проектном финансировании явным преимуществом для инициаторов проекта является возможность получения кредита без отражения задолженности в своём балансе, поскольку она может быть отнесена на баланс проектного общества.

В результате данный заём не ухудшает финансового положения учредителя (инициатора проекта). Благодаря проектному финансированию, когда материнской компании предоставляются кредиты, не отражаемые в её балансе, а также предусматривается распределение рисков, инициаторы проекта получают возможность реализовать проекты, которые не могли бы быть профинансированы на основе традиционных методов.

Если при «обычных» кредитных операциях банк изучает кредитную историю заёмщика, оценивает его финансовое и экономическое положения, включая оценку имущества используемого в качестве залога, то при реализации схем проектного финансирования, основное внимание уделяется проектному анализу. Он имеет своей целью определить экономическую эффективность инвестиционного проекта, уточнить затраты по проекту, оценить риски и так далее. При оценке эффективности проекта первостепенное значение отводится расчёту таких показателей, как:

1. Срок окупаемости. Исчисляется числом лет, необходимых для возмещения вложений из чистых суммарных доходов от проекта. Срок кредитования может ограничиться этим периодом.

2. Конкурентоспособность. Оценивается экспертно сравнительным анализом проектов-аналогов или по результатам маркетингового исследования и определяется следующими показателями:

- запас прочности (отношение себестоимости к средней цене продукции на рынке);

- социальная значимость;

- незаменимость руководителя проекта, то есть невозможность его замены без значительного ущерба для проекта;

- доля постоянных затрат (отношение постоянных затрат к общим на единицу продукции).

3. Источники возврата кредита и процентов - чистая прибыль от реализации инвестиционного проекта.

4. Индекс доходности проекта (PI). Показывает на сколько процентных пунктов полученный доход превысит величину стартового капитала.

5. Внутренняя норма доходности (IRR) (норма рентабельности инвестиций). Показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счёт инвестиционного кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами они уплачивают проценты, дивиденды, то есть несут некоторые необоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов можно назвать «ценой» авансированного капитала (СС). Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: если IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект не прибыльный, в такой ситуации коммерческий банк также должен его отвергнуть.

6. Чистая текущая стоимость проекта (NPV). Показывает величину 1 пр фоста капитала. NPV характеризует абсолютный результат процесса

инвестирования и может быть рассчитана как разность дисконтированных к одному моменту времени потоков доходов и расходов инвестиционного проекта. Методики дисконтирования финансовых потоков, активно используемые на Западе, в России практически ие действенны из-за значительных политических и финансовых рисков и отсутствия чёткой концепции определения ставок дисконта за величину риска.

При использовании схем проектного финансирования роль проектного анализа особенно высока, и на его осуществление тратятся значительные средства. Крупные банки, специализирующиеся на проектном финансировании, в своём штате нередко имеют инженеров, геологов, экологов, других специалистов, необходимых для углублённой оценки инвестиционных проектов. Специфика этой формы кредитования также определяется тем, что основные этапы инвестиционного цикла увязаны между собой; гарантии, обязательства и интересы участников проекта согласованы и входят в компетенцию банка-кредитора.

Масштабность целей, стоящих перед проектным финансированием, предполагает широкий перечень участников этого процесса:

Рис. 1. Основные участники проектного финансирования

1) Инициаторы проекта (предприятия, реализующие проект).

Предприятию, реализующему проект, принадлежит идея проекта. Оно разрабатывает проектный меморандум, собирает финансовые ресурсы для реализации проекта. Что касается его обязанностей, то важнейшее среди них - предоставление регулярных отчётов о ходе работ (о возникновении возможных препятствий для реализации проекта, о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией, о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм). Обязанности инициатора проекта по соглашению о реализации проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи оговаривается в кредитном соглашении), а полностью выполненными - после погашения всех платежных обязательств по кредитному договору. Наличие профессиональной команды менеджеров также являются определяющим фактором. Некоторые зарубежные инвесторы даже ставят его на первое место, если речь идет об инвестировании в проекты в России. При этом речь идет не только о компетентном менеджменте высшего и среднего звена, но также и о квалифицированном техническом и рабочем персонале.

2) Лица, связанные в процессе проектного финансирования со строительством. Это строительные компании (подрядчики) и правительство страны, где реализуется проект. Последнее даёт разрешение на строительство; развивает инфраструктуру, необходимую для реализации проекта (юридическую, налоговую и финансовую). То есть Правительство страны может предоставлять налоговые льготы участникам проекта: нет налога на прибыль в течение определённого количества лет, существенные льготы по другим налогам и так далее. Интерес у государства достаточно простой: реализованный проект в течение, например, 10 лет произведёт продукции на сотни миллионов долларов. С этих миллионов оно получит сотни миллионов прямых налогов, плюс «мультипликативные» налоги со

11

смежников, плюс своя отечественная техника для работ на своих предприятиях, плюс экспорт этих машин и так далее. То есть цель государства - доходы могут быть получены не только и даже не столько в форме прямого эффекта сегодня, а как мультипликативный эффект всей системы через какое-то время. В силу системного характера мультипликативный эффект может быть, как известно, гораздо большим чем прямой.

3) Лица, связанные с ведением проекта: поставщики сырья, оборудования; покупатели (потребители, с которыми заранее заключён договор), транспортная компания. Поставщики оборудования, сырья и материалов связаны с проектом долгосрочными договорами поставки и обслуживания. Таким образом, гарантируется обеспечение проекта всем необходимым. Сбыт продукции проекта обеспечивается посредством исполнения соответствующих долгосрочных договоров, заключённых с закупщиками.

4) Лица, отвечающие за снижение рисков проекта: компании арендодатели (лизинг), страховые компании. Кредиторы осуществляют страхование ответственности заёмщиков за непогашеиие кредита, которая может быть застрахована в пределах от 50% до 90% суммы кредита (согласно зарубежной практики реализации схем проектного финансирования). Страховым случаем является неполучение банком платежей по кредиту (включая проценты) в течение 20 дней после наступления срока платежа.

5) Лица, связанные с финансированием: кредиторы (банк или банки, центральные и местные органы власти, инвестиционные фонды, пенсионный фонд, страховые компании и так далее), финансовый советник, адвокаты. Многие перспективные проекты не удаётся реализовать без помощи опытного финансового консультанта (советника), который может представить проект в таком виде, что им заинтересуются инвесторы. Роль консультанта может взять на себя и основной кредитор, например, банк или другая финансовая организация.

Роль консультанта сводится к следующим основным задачам:

- предварительному изучению жизнеспособности проекта;

- организации финансирования;

- контролю за выполнением кредитного соглашения.

Финансовый консультант оценивает жизнеспособность проекта с финансовой стороны, поэтому ои должен принимать участие в разработке проекта с самого начала. Консультант прогнозирует влияние на жизнеспособность проекта таких факторов, как процентные ставки по кредитам, валютные риски, темпы роста инфляции и так далее. Консультант представляет свои предложения организации проектного финансирования, представляет информацию об учредителях, которые будут участвовать в

реализации проекта, анализирует ожидаемый поток реальных денег (наличности). После организации финансирования по проекту роль финансового консультанта сводится к контролю за выполнением кредитных соглашений, за расходованием средств.

Роль финансовых консультантов выполняют банковские учреждения, инвестиционные фирмы, финансовые компании или специальные консультационные фирмы. Вознаграждения консультанту за предоставление услуг выплачивается участниками проектного финансирования. Но реальным плательщиком является проект, так как размер вознаграждения включается в себестоимость инвестиционного проекта, поскольку процентная ставка по кредиту включает в себя компонент административных расходов.

6) Другие.

Масштабность большинства долгосрочных инвестиционных проектов обусловливает необходимость финансирования проекта в форме синдицированных кредитов. Синдицированный кредит предоставляется несколькими банками, образующими банковский синдикат. Условия такого кредита устанавливаются банком-инициатором кредитного соглашения, к осуществлению которого он приглашает другие банки (в том числе и иностранные). Смысл создания синдиката состоит в том, что один банк вряд ли будет в состоянии кредитовать в полном объеме крупный инвестиционный проект. Поэтому банк-инициатор хочет воспользоваться помощью других банков, а также диверсифицировать возникшие риски, распределив их относительно равномерно среди всех участников синдиката.

Процент по синдицированному кредиту начисляется, как правило, по плавающей ставке. Такая ставка устанавливается по желанию заемщика на период от 1 до б месяцев, и за базу берут ставку LIBOR. Кредитный портфель проекта может включать в себя разные по характеру и условиям предоставления кредиты: обеспеченные и необеспеченные, краткосрочные и долгосрочные, одни виды кредитов могут быть субординированы по отношению к другим и т.д.

С точки зрения реализации проекта важно согласовать срок финансирования и время создания объекта. Наступление срока функционирования объекта формирует время финансирования. Как правило, чем «слабее» денежный поток, предназначенный для обслуживания долга, тем продолжительнее срок финансирования. Условия развития финансового рынка вносят определенные коррективы в сроки финансирования проекта. Важно учесть влияние грант-периода и сочетать его с периодом планирования условий проекта.

Зарубежный опыт показывает, что максимальные сроки кредитования, приемлемые для европейских банков, составляют 10-15 лет. В США они, как правило, короче — 7—12 лет. Если сроки финансирования проектов

оказываются недостаточными, тогда приходится адаптировать структуру финансирования к реальным возможностям кредиторов,

Отдельные коммерческие банки также могут выступить в качестве гарантов. Чаще всего такой вариант возможен тогда, когда проектное финансирование организовано международной кредитно-финансовой организацией или национальным агентством по страхованию экспортно-импортных кредитов. В этом случае банки-участники синдиката могут согласиться выставить гарантии или открыть аккредитив в пользу кредитора. Выгода от такой формы финансирования налицо, так как заемщик получает финансирование с ограниченным регрессом (риск кредитора переносится на коммерческие банки). Такие условия могут перекрыть стоимость оплаты комиссионных за предоставление гарантий, и поэтому они выгодны и банкам-соисполнителям.

При осуществлении проектного финансирования необходимо иметь в виду, что временные рамки крупных долгосрочных проектов, в течение которых можно было точно прогнозировать экономические затраты и результаты данного проекта, как правило, короче, чем срок действия кредитного соглашения. У банков есть два варианта, чтобы адекватно отреагировать на это обстоятельство.

Первый вариант — с максимальной надежностью и осторожностью рассчитать основные показатели планируемого денежного потока («банковский вариант»), чтобы результаты финансово-хозяйственной деятельности обеспечили бы достаточный запас прочности для погашения используемого кредита. Тот вариант обладает определенными преимуществами и недостатками в плане снижения рисков, обусловленными степенью межбанковской конкуренции.

Второй вариант выражает действия банка как соучастника консорциума кредиторов. Его реализация связана с понятием «общность интересов». Это понятие означает, что интересы всех участников кредитного соглашения должны простираться в едином направлении изменения внешней или внутренней среды проекта. Банк будет участвовать в проектном бизнесе, если все участники во главе со спонсором проекта будут объединены едиными целями.

Более активно банки участвуют в финансировании инвестиционных проектов в рамках ФПГ, когда кредитуется предприятие, на которое банк имеет непосредственное воздействие. Это облегчает процедуру контроля за реализацией проекта и погашением кредита.

Проектное финансирование доказало свою эффективность как наиболее действенный инструмент, прежде всего, в отношении долгосрочных и дорогостоящих инвестиционных проектов, связанных с капиталоемкими отраслями экономики. В первую очередь это топливно-энергетический комплекс, на который приходится до 35% доли привлекаемых инвестиций.

Кроме проектов создания инфраструктуры всех типов (социальной, производственной, информационной и т.д.) механизмы и схемы проектного финансирования все чаще начинают применяться для широкого круга проектов, начиная с разработки нефтяных и газовых месторождений или других природных ресурсов и заканчивая строительством и управлением больших отелей.

Примерами проектного финансирования могут служить крупномасштабные инфраструктурные проекты (проекты строительства крупных электростанций, автомобильных и железных дорог, аэропортов и т.п.), иногда с применением следующих механизмов и схем: «строй, владей, эксплуатируй» (BOO = «Build, Own and Operate»); «строй, эксплуатируй, передай право собственности» (ВОТ = Build, Operate and Transfer); «строй, владей, передай право собственности и получай дивиденды» (ВОТ = Build, Own and Transfer) или комбинированные схемы «строительство, приобретение прав собственности, эксплуатация, передача прав собственности и получение дивидендов» (BOOT = Build, Own, Operate and Transfer) и других схем финансирования. Применение различных форм проектного финансирования способно значительно расширить возможности привлечения инвестиций.

Одним из классических примеров «чистого» проектного финансирования является проект «Евротоннеля», соединившего Великобританию с европейским континентом. Это первый случай реализации столь крупного проекта, относящегося к разряду инфраструктурных, иа основе частного капитала даже без привлечения государственных гарантий. Была создана специальная проектная компания, акционерный капитал которой в размере 10 млрд. франц. фр. был мобилизован за счет эмиссии франко-британских ценных бумаг. Проектной компании был предоставлен международный кредит в сумме 50 млрд. франц. фр. (основной кредит - 40 млрд. франц. фр. и резервный кредит иа условиях " Stand-by" - 10 млрд. франц. фр.). Общий объем финансирования проекта составил 60 млрд. франц. фр. Синдицированный кредит предоставляли 198 банков, гарантами выступали 50 международных банков. Кредит предоставлен на условиях ограниченной ответственности заемщика, и погашение его предусматривается только за счет поступлений от доходов проекта. За риски по основному кредиту (срок погашения которого 18 лет) предусматривается выплата маржи в размере 1,25% годовых сверх базовой ставки в период до завершения строительства объекта, 1% годовых после ввода объекта в эксплуатацию; 1,25% годовых после 3 лет функционирования объекта в том случае, если не будут выполнены условия кредитного соглашения по показателям окупаемости проекта. Кредитное соглашение вступило в силу лишь после подписания на приемлемых для банковского консорциума условиях основных договоров и соглашений (концессия, подряд на строительство, о банковских гарантиях, по вопросам эксплуатации объекта и т.д.). Ряд обязательств по рискам по кредитному договору были возложены на компанию-заемщика (по срокам

15

ввода объекта; по обеспечению дополнительного финансирования из других источников в случае выхода за пределы сметы и т.д.).

Для России классическим примером применения проектного финансирования стал стратегический проект прокладки Каспийского трубопровода. По схеме проектного финансирования создавался также масштабный «Сахалии-2» - проект по добыче нефти и газа с северовосточного шельфа острова. Тюменская нефтяная компания таким способом привлекла финансирование под два своих самых больших проекта: реабилитацию Самотлорского месторождения и реконструкцию Рязанского НПЗ. Существуют мнения, что без применения проектного финансирования эти проекты так бы и остались нереализованными.

Анализ трендов и попытка предугадать, какие именно типы проектов будут привлекать внимание в будущем, однозначно указывают на энергетический сектор - сектор, благодаря которому проектное финансирование и росло такими высокими темпами в последние восемь лет. Несмотря на некоторое снижение темпов роста в последнее время, долгосрочные тенденции остаются прежними - как развитые, так и развивающиеся страны будут нуждаться в новых энергетических ресурсах.

Трудности, которые возникли за последние годы в некоторых отраслях и регионах, помноженные на провал нескольких крупных проектов, можно объяснить проблемами растущих рынков. Спонсоры, кредиторы н другие участники должны проанализировать причины и понять, что именно произошло и почему. Логический вывод, который напрашивается после подобного анализа, - подвела ие сама концепция проектного | финансирования, а скорее недостаточное понимание, как следует применять I ее на практике. В момент возникновения, в семидесятые-восьмидссятые годы прошлого столетия, проектное финансирование применяли слишком часто и не по назначению. Именно это и приводило к провалам и кризисам. Инвесторы должны хорошо понимать, какие структуры проектного финансирования подходят для различных активов.

Глава 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ И ОТБОРУ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Анализ применяемых методов и моделей оценки эффективности инвестиций позволяет сформулировать ряд выводов.

К настоящему времени уже сформировалась общетеоретическая и методологическая база подготовки, принятия и реализации отдельных инвестиционных решений в рамках концепции проектного анализа. Наработан определенный инструментарий решения этих задач в инвестиционной практике.

Международная практика проектного анализа стала активно использоваться при решении вопросов разработки новых месторождений, доразведки эксплуатируемых месторождений, реконструкции, переработки и распределения продукции.

Ученые и специалисты достаточно успешно адаптировали к условиям российского нефтегазового комплекса (НТК) принятые международным сообществом подходы к решению задач инвестиционного менеджмента в условиях рыночной экономики. Казалось бы, все проблемы решены. Осталось только шире распространять наработанный с начала 90-х годов XX века опыт, заниматься углубленным изучением деталей оценки инвестиционных проектов в нефтегазовой промышленности. Однако анализ показывает, что использование проектного подхода и в науке, и в практике работы нефтегазового комплекса России фрагментарно и во многом формально.

Сегодня успешно освоено решение задач анализа финансовой рентабельности проекта на основе вполне рутинной и регламентированной официальными методиками процедуры. Массив других задач проектного анализа в лучшем случае затрагивается вскользь, описательно.

В частности, методы экономического анализа инвестиций с позиций их вклада в национальную экономику, как правило, ие применяются.

Вторая редакция Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденная в 1999 году Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике, дает лишь общие контуры проведения такого анализа (в виде оценки так называемой общественной эффективности), которые не могут быть непосредственно использованы в практике оценки проектов в НТК.

Сложившаяся практика оценки широкомасштабных инвестиционных проектов и программ развития нефтегазовой отрасли обычно не включает в себя процедуру комплексного анализа влияния инвестиций на экономику страны.

В экономической теории, мировой и отечественной практике получили широкое распространение такие методы количественного анализа экономи-

ческого развития страны, как методы межотраслевого баланса, мультипликативные модели, динамические модели развития, экоиометрические методы и др. Имеются попытки использования этих методов для решения задач оценки влияния развития отдельных отраслей и инвестиционных проектов на экономику страны, в том числе и для нефтегазовой промышленности.

Проводившиеся до начала рыночных реформ разработки по оценке дополнительных затрат в сопряженных отраслях при развитии нефтяной и газовой промышленности не позволяют решать задачи перспективного развития в условиях рыночной экономики.

Важно подчеркнуть, что речь идет не об отсутствии отдельных методов решения тех или иных задач управления инвестициями.

Проблема заключается именно в отсутствии организованного инструментария, в котором для каждого уровня и вида инвестиционной деятельности, для каждой группы заинтересованных лиц (юридических и физических) предлагается свой методический инструмент экономической оценки, находящийся во взаимной связи с другими.

Отсутствие научно обоснованных и практически реализуемых методик комплексной оценки влияния инвестиций в нефтегазовую отрасль на хозяйство страны лишает экономического фундамента многочисленные предложения по использованию различных форм ее государственной поддержки. Поэтому сегодня, как никогда ранее, актуальным является аргументированное обоснование необходимости рационального государственного регулирования развития нефтегазовой промышленности именно иа основе комплексной оценки влияния отраслевых инвестиционных проектов и программ на экономику России.

В научном плане решение поставленной проблемы комплексной экономической оценки инвестиционных проблем предполагает:

- формирование основ методологии комплексной экономической оценки проектных решений нефтегазовой промышленности;

- развитие и адаптацию методов финансового анализа инвестиционных проектов к особенностям НТК;

- разработку методов экономического анализа инвестиционных проектов в НТК;

- разработку методов макроэкономического анализа влияния инвестиционных проектов и программ в НТК на экономику страны.

Апробация разработанных методов должна проводиться при решении практически важных задач отрасли с использованием реальных данных о развитии нефтегазовой промышленности.

Проблема формирования методологии комплексной экономической оценки проектных решений в нефтегазовой промышленности возникает в связи с объективной необходимостью дать ответ о целесообразности инвестиций в развитие отрасли в целом, реализацию крупных программ освоения нефтегазоносных провинций и реализацию проектов освоения отдельных месторождений или их групп. Эти ответы неизбежно должны быть даны на языке, понятном лицам, принимающим соответствующие решения. Для программ развития отрасли этот ответ должен быть дан в макроэкономических терминах, для реализации программ освоения нефтегазоносных провинций в терминах коммерческой и общественной эффективности, наконец, для отдельных проектов небольшого масштаба - в терминах коммерческой эффективности.

С другой стороны, участники инвестирования предприятия-проектоустроители, акционеры, кредиторы, государство и др. - также заинтересованы в получении информации об эффективности, ориентированной на их потребности.

Существуют методы для решения отдельных задач. Однако их перечень неполон, они не связаны между собой информационно и не учитывают специфики инвестирования в НТК. В результате лица, принимающие решения по инвестициям и по государственному регулированию отрасли используют разные критерии, различную информацию и приходят к несопоставимым результатам.

В современной практике оценки инвестиционных проектов в НТК все еще имеет место недопонимание экономической структуры критериев оценки, их содержательного характера, способов расчета и анализа полученных значений при принятии решений. Поэтому ниже в контексте проектной практики в НТК рассмотрен содержательный характер применяемых сегодня критериев, отмечены как их достоинства, так и недостатки.

Несмотря на существенные отличия отдельных проектов их финансовая оценка имеет единую фундаментальную теоретико-методическую основу и базируется на определенной системе критериальных показателей.

По способу расчета выделим абсолютные и относительные критерии.

Для оценки эффективности любого инвестиционного проекта принято в первую очередь использовать абсолютное значение чистого дисконтированного дохода - ЧДД в виде:

ЧДД = 1Г=о(В1-31)/(1 +01 (2.1)

где I - период планирования;

В| - поток выгод;

3, - поток затрат (капитальные вложения, эксплуатационные затраты и налоги);

Т - срок жизни проекта;

1 - ставка (норма) дисконта.

Ставка дисконта должна отражать стоимость капитала, соответствующую прибыли инвестора, которую он мог бы получить, вкладывая ту же сумму в другом месте. При этом предполагается, что финансовые риски одинаковы для вариантов инвестирования.

Если рассчитанныйЛЧДЦ положителен, то прибыльность инвестиций выше нормы дисконта. Проект с положительным ЧДД можно считать приемлемым.

Показатель ЧДД обычно считают самым надежным показателем эффективности инвестиций, но у него есть несколько недостатков при применении в условиях НТК.

ЧДД определяет абсолютную величину отдачи от инвестиций. Чем больше осваиваемое месторождение, тем больше инвестиции, а значит выше будет и результат. Следовательно, результаты сравнений инвестиций в освоение месторождений различных размеров будут искажены, если использовать в качестве критерия только ЧДД.

ЧДД не информирует о временном промежутке до того момента, как инвестиция становится прибыльной. Это становится большой проблемой для нефтегазодобывающего предприятия, которое постоянно реинвестирует прибыль в доразработку, реконструкцию и освоение своих месторождений.

ЧДД не показывает также точной прибыльности проекта. По этой причи-| не не все пользователи оценки инвестиционных проектов принимают ЧДД, ! особенно бизнесмены, привыкшие мыслить категориями нормы прибыли.

Для компенсации эффекта масштабности рекомендуется использовать ; относительные критерии.

Вторым наиболее значимым критерием, используемым в оценке эффективности инвестиционных проектов, является внутренняя норма рентабельности (ВНР). Она определяется как ставка дисконта, при которой дисконтированная стоимость притоков реальных денег равна дисконтированной стоимости оттоков.

По этому критерию инвестиционный проект следует принять, если ставка дисконта меньше, чем внутренняя норма рентабельности. Этот показатель имеет серьезные недостатки, которые не позволяют применять его в качестве более предпочтительного по сравнению с ЧДЦ в практике оценки проектов в НТК.

Во-первых, не всякий проект в НТК имеет внутреннюю норму рентабельности. Ели чистые выгоды проекта начинают возникать так скоро, что они положительны в любой годовой период планирования, то внутренняя

норма рентабельности просто отсутствует. Такая ситуация не редкость прг доразработке и реконструкции месторождений.

В случае, если сначала осуществляются капитальные вложения, а затегу извлекаются выгоды, эту проблему предлагается решать путем уменьшения длительности периодов планирования. От годового переходят в квартальному и т.д.

Во-вторых, для многих проектов освоения нефтяных и газовых месторождений характерно наличие не одного, а нескольких значений ВНР. Это происходит, когда чистые выгоды проекта более чем один раз меняют знак в течение его жизненного цикла. В общем случае максимальное количество значений ВНР равно числу перемен знака денежного потока проекта. В подобных случаях критерий ВНР неприменим.

Для преодоления этого недостатка обычно рекомендуется корректировать потоки денежных средств различными способами. Одним из методов

является переход к модифицированной ВНР, которая определяется как

(1+4)( (1+м;яя)г ( '

где КВ, - капитальные вложения (включая ЧОК) в период планирования

I;

3 „ - эксплуатационные затраты;

1 - ставка дисконта, соответствующая стоимости капитала;

MIR.Il - МВНР (модифицированная внутренняя норма рентабельности.

Полученное значение МВНР сравнивается со ставкой дисконта Е. Определение МВНР предполагает, что денежные средства реинвестируются по ставке дисконта Е, а не по ВНР проекта, как это делается при использовании обычного показателя ВНР.

Многие проекты освоения новых месторождений в НТК на первом этапе имеют отрицательные денежные потоки, которые затем становятся положительными до окончания жизненного цикла. Для таких проектов ЧДД и ВНР эквивалентны в том смысле, что проекты, признанные приемлемыми на основе одного критерия, приемлемы и на основе другого, а проекты, неприемлемые по одному критерию, неприемлемы и по другому.

Поскольку ВНР выражена в процентах, она не зависит от выбора единицы измерения и как будто бы облегчает сопоставление проектов.

В силу своего сходства с привычным для экономистов и предпринимателей показателем "норма прибыли", ВНР производит особое впечатление на лиц, принимающих инвестиционные решения в НТК. Однако, оценивая проект и, особенно, выбирая из нескольких альтернативных вариантов одного проекта, необходимо иметь в виду недостатки критерия ВНР и пользоваться критерием ЧДД. ВНР является удобным дополнительным критерием,

21

но не может служить единственным достаточным основанием для принятия решения.

Всегда, когда вычисляется ВНР, принимается допущение, что денежные средства проекта реинвестируются по ставке, равной ВНР. В теории такое допущение не вызывает особого беспокойства. Однако на практике это может привести к неправильным результатам. Например, если ВНР, особенно привлекательного проекта добычи нефти, равен 48 %, то имеется в виду, что все свободные деньги проекта должны реинвестироваться при ставке 48 %. Однако маловероятно, что нефтяная компания обладает правами на природные ресурсы с инвестиционными возможностями, которые могут обеспечить доходность в размере 48 %. Иначе говоря, можно утверждать, что оценка эффективности с помощью ВНР всегда завышена, причем тем больше, чем более эффективное месторождение предполагается к разработке.

Важный относительный критерий, не зависящий от масштаба проекта, -срок окупаемости. Его рекомендуется использовать для компенсации второго из указанных выше недостатков ЧДД. Он определяется числом периодов планирования, в течение которых совокупные прогнозируемые потоки денежных средств покрывают первоначальные инвестиции. Рассчитывают как номинальный, так и "дисконтированный" (по дисконтированным потокам) сроки окупаемости. Однако этот критерий не учитывает потоки денежных средств, возникающих за пределами периода окупаемости. Для нефтегазовых проектов характерно несколько инвестиционных циклов и большая длительность эксплуатации месторождений. Поэтому по величине этого показателя не могут приниматься окончательные инвестиционные решения.

Индекс доходности (ИД) проекта определяется как отношение дисконтированного дохода к дисконтированным капитальным вложениям.

Если у проекта положительный ЧДД, то ИД >1, а если ЧДД < 0, то ИД<1.

Принимать инвестиционные решения только на основе ИД нельзя: у проекта с более высоким значением ИД может оказаться меньшая величина ЧДД. Кроме того, величина ИД может быть разной у проектов с одинаковой величиной ЧДД. Тогда для неальтернативных проектов большее значение ИД помогает выбрать более прибыльный и финансово устойчивый проект. Критерии ИД и ЧДД дополняют друг дуга, и их рекомендуется применять совместно.

Анализ преимуществ и недостатков показателей, оценивающих эффективность проекта, позволяет сделать вывод, что для проектов НТК ЧДД имеет по сравнению с другими показателями важное преимущество. Он учитывает распределение денежных потоков в течение всего срока жизни проекта и учитывает их масштаб. Однако все рассмотренные показатели необходимо рассчитывать, ибо они дополняют общую картину эффективности проекта. Каждый из них имеет определенное назначение и отражает свою сторону финансовой оценки инвестиционного проекта в НТК.

Нефтегазовые компании осуществляют инвестиции в большое количество разнообразных активов - лицензии на площади проведения геологоразведочных работ на нефть и газ; лицензии на разработку уже открытых месторождений нефти и газа, подготовленных к разработке; действующие месторождения; долевое участие в разработке месторождений и др. Поэтому возникает задача сформирования такой комбинации (портфеля) инвестиционных проектов, которая является в некотором смысле наилучшей и соответствует стратегическим целям развития компании.

Анализ практики отбора инвестиционных проектов в российских нефтегазовых компаниях показывает, что обычно планирование осуществляется па основе достигнутых в прошлые периоды результатов, т.е. инвестиции идут в основном по тем направлениям, в которых уже имеется опыт успешной работы. Ежегодно центральный аппарат управления компании получает от производственных подразделений информацию о проектах, которые удовлетворяют ряду критериев и укладываются в ограничения на располагаемые компанией ресурсы, получают одобрение и реализуются. Очевидно, что такая процедура не всегда способствует повышению эффективности работы компании и имеет ряд недостатков. Так, данный подход ориентирован в первую очередь на распределение ресурсов внутри компании, а не на получение наилучших результатов, способствующих росту ее стоимости. Критерии, на основе которых осуществляется перераспределение ресурсов между отдельными подразделениями и проектами, в значительной степени субъективны. Кроме того, формирование стратегических целей компании в данном случае основывается на уже имеющихся у компании активах. Поэтому формируемый портфель инвестиционных проектов будет скорее всего в недостаточной степени диверсифицирован и устойчив к быстрым изменениям экономической ситуации.

Для преодоления указанных недостатков целесообразно использовать методы анализа портфелей инвестиционных проектов с учетом риска при их реализации. Задача отбора инвестиционных проектов решается путем систематического рассмотрения и оценки эффективности множества допустимых вариантов. Кроме того, анализ портфелей позволяет оценить, в какой степени отдельные инвестиционные проекты способствуют достижению стратегических целей компании.

Задача выбора оптимального набора проектов может решаться как в детерминированной постановке, так и в вероятностной.

В детерминированной постановке задача выбора оптимального портфеля проектов в простейшем случае, когда отдельные проекты считаются независимыми друг от друга и задано только одно ограничение, решается следующим образом. Формируется перечень проектов, доступных для инвестирования. В качестве ограничения обычно используются объем суммарных капитальных вложений, финансовые ресурсы, объем добычи и др. Для каждого проекта рассчитываются показатели относительной эффективности

(ВНР, индексы доходности), которые используются для ранжирования проекта. В оптимальный портфель в первую очередь включается проекты с наиболее высоким рангом. При этом должно соблюдаться ограничение для всего портфеля. Очевидно, что данный метод не дает строго оптимального решения по критерию максимума ЧДД портфеля. Кроме того, достаточно трудно добиться соблюдения всех ограничений, если их количество больше одного.

В более сложной детерминированной постановке задача формулируется в виде задачи математического программирования (обычно целочисленного). Здесь в качестве критерия используется максимум ЧДД портфеля проектов.

Формулировка задачи выбора оптимального набора проекта в линейном случае выглядит следующим образом. Необходимо найти максимум функционала Ь, который имеет смысл ожидаемого значения ЧДД от реализации предприятием оптимального набора п числа проектов:

¿ = (2.3)

при условии соблюдения ограничений:

ИГ=1 Х1 Ки — ■•■ < ХГ=1 Х1 К и — К? . XI б {од}, £ = Т/г, г = 17п

где ЧДДрЧДД ¡-го проекта;

п - число проектов;

Ктц - потребность в ш-м ресурсе в период I для 1 -го проекта;

К''^ - ограничение на т-й ресурс в момент I;

Т - горизонт планирования;

Х| - переменная, равная 0 или 1, х! = 0 соответствует отказу от проекта, а:Х| = 1 соответствует принятию проекта;

<3- число видов ресурсов.

Реализация проектов освоения нефтегазовых ресурсов обычно сопряжена со значительной неопределенностью и риском, поэтому необходимо учитывать эти факторы при выборе наилучшего портфеля. Методы портфельного анализа в вероятностной постановке позволяют выбрать такой набор проектов, который обладает минимальным риском при заданном уровне ожидаемого дохода, либо формировать портфель, обеспечивающий максимальный ожидаемый доход при заданном уровне риска.

В качестве меры риска обычно используется среднеквадратичсское отклонение доходности, а в качестве ожидаемого дохода - его математическое ожидание. При формировании оптимального портфеля учитываются корреляционные связи между доходами отдельных проектов.

При определении оптимальных портфелей инвестиционных проектов необходимо учитывать зависимости между денежными потоками отдельных проектов. Включение в портфель проектов с отрицательной корреляцией позволяет снизить риск осуществления инвестиционной программы в целом при сохранении достаточного уровня ожидаемых доходов. Зависимость между денежными потоками и, следовательно, показателями эффективности отдельных проектов может возникать по различным причинам, например географическое положение месторождений и цепы на добываемую продукцию. Так, основные характеристики и продуктивность залежей, расположенных в одном районе, скорее всего, будут положительно коррелированны, если будет наблюдаться сходство их геологических характеристик (свойств пластовых флюидов, характеристика пустотного пространства, условий залегания флюидов и типов залежей). Параметры площадей проведения геологоразведочных работ, которые находятся в разных районах, скорее всего, будут независимы, и поэтому их включение в инвестиционный портфель будет способствовать его диверсификации.

Цепы па сырую нефть в разных регионах мира изменяются в одинаковой степени и практически одновременно, что связано с особенностями рынка нефти, который в значительной степени контролируется странами ОПЕК. Поэтому доходы, связанные с добычей нефти проектов, которые в значительной степени ориентированны на экспорт продукции на мировой рынок, будут положительно коррелированны между собой и с ценами на нефть. Более сложную картину демонстрируют проекты, связанные с добычей природного газа. Цены на газ могут существенно различаться в разных регионах и обычно мало зависят от динамики цен па сырую нефть. Для практических целей это означает, что портфель, включающий проекты разработки как газовых, так и нефтяных месторождений, будет более диверсифицированным по сравнению с портфелями, состоящими только из газовых, либо только из нефтяных месторождений.

Метод формирования наилучшего портфеля инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности включает применение следующих принципов рационального поведения инвестора:

- инвестор выберет портфель, обеспечивающий получение наибольшего ожидаемого дохода, при фиксированной степени риска сравниваемых портфелей;

- инвестор предпочтет портфель, имеющий меньший уровень риска, при фиксированном ожидаемом доходе сравниваемых портфелей.

Для решения задачи формируется множество всех допустимых портфелей, из которых осуществляется выбор оптимального портфеля, в котором соблюдается компромисс между ожидаемым доходом и риском.

С математической точки зрения задача формирования оптимального портфеля проектов относится к задачам нелинейного программирования

комбинаторного характера, для решения которой традиционные численные методы использовать затруднительно из-за высокой размерности пространства поиска. Выбор оптимального портфеля из проектов требует в общем случае рассмотрения 2" различных портфелей. При п = 50 количество возможных портфелей будет порядка 10 , а при п =100 - Ю30. Это очень большие числа. Поэтому при практическом использовании методов формирования портфелей инвестиционных проектов целесообразно применять специальные приближенные процедуры, такие как случайный поиск и генетические алгоритмы, позволяющие существенно уменьшить время определения оптимального решения.

Глава 3. ПРОЕКТНЫЕ РИСКИ И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ

Переход экономики страны на функционирование в рыночных условиях осуществляется в сложной экономической ситуации, наиболее характерными чертами которой являются нерационально структурированный и нестабильный рынок, практическое отсутствие реальной конкурентной среды, неравномерный характер изменения цен, нестационарность денежных, материальных и информационных потоков в пространстве и во времени, скрытая (или искусственно подавленная) инфляция, высокие уровни рисков, связанные с такими "нестандартными" явлениями, как огромные неплатежи и слишком большие задержки выплат по дебиторским задолженностям, несовершенство и непредсказуемо быстрое изменение хозяйственного законодательства (особенно в его налоговой части) и другие.

Особенности процесса перехода России к рыночной экономике, а также постоянно изменяющиеся условия внешней или внутренней среды отраслей и отдельно взятых предприятий обуславливают необходимость непрерывного совершенствования методов оценки и экспертизы инвестиционных проектов, а также методов анализа проектных рисков.

Риск характеризуется как возможность возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий (потери, убытки, ущерб). Часто под риском понимают вероятность потери части ресурсов, недополучения доходов, появления дополнительных расходов по сравнению с ожидаемым вариантом. Проектные риски - это совокупность рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта, которые способны снизить его эффективность.

Проблема риска и его оценки не является новой для отечественной экономики. За последние годы в России появилось достаточно много работ, связанных с решением проблем оценки риска в проектной практике. В 20-х годах прошедшего столетия был принят ряд законодательных актов, учитывающих существование в России производственно-хозяйственного риска. По мере становления административно-командой системы происходило уничтожение реальной предприимчивости, свой венной рыночным отношениям, и уже в середине 30-х годов категории "риск" был присвоен ярлык - буржуазная, капиталистическая, а позже упоминание понятия "риск" полиостью исчезло со страниц словарей и энциклопедий.

Процесс обоснования эффективности капиталовложений в условиях плановой экономики и соответственно все технико-экономические обоснования любых проектов не только обходились без анализа рисков, но одной фразой подчеркивали их абсолютную не рискованность, что приводило к недоучету возможностей многовариантности развития какой-либо систем Проведение экономической реформы в России вызвало интерес к вопрос рассмотрения риска в хозяйственной деятельности, а сама теория

риска в процессе формирования рыночных отношений не только получила свое дальнейшее развитие, но стала практически востребованной.

Если при разных возможных условиях реализации проекта его затраты и результаты различны, то факторы риска и неопределенности подле» учету в расчетах его эффективности. Кроме того, финансирование инвестиционных проектов - это динамичный процесс, и в каждой точке принят решений условия реализации проекта могут измениться, что приводит к автоматическому изменению ранее рассчитанных результатов проекта.

Анализ проектных рисков представляет собой поэтапный процесс, наглядно представленный на рис. 3.1.

На первом этапе работы по анализу рисков требуется их идентифицировать, т.е. классифицировать возможные риски применительно к конкретному проекту по этапам его жизненного цикла, что является главной задач» качественного анализа проектных рисков. Классификация проектных рисков - это их выявление и развернутое описание.

Сложность классификации проектных рисков заключается в их многообразии. В связи с этим в экономической литературе, исследующей риски и связанные с этим проблемы, нет единой стройной системы их классификации.

Рис. 3.1. Этапы процессов анализа и управления проектными рисками

Проектные риски предлагают разделить па внешние непредсказуемые и внешние предсказуемые риски.

Непредсказуемые с точки зрения проекта риски включают:

1. Макроэкономические риски, в том числе:

- неожиданные меры государственного регулирования в сферах материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных нормативов, производственных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения;

- нестабильность экономического законодательства и текущей эконо~'мической ситуации;

- - изменение внешнеэкономической ситуации (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);

- политическая нестабильность, риск неблагоприятных социально-политических изменений;

- неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей;

- колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;

- неопределенность природно-климатических условий.

2. Экологические риски (природные катастрофы), в том числе: наводнения, землетрясения, штормы, климатические катаклизмы и др.

3. Со11иапыю-опасные риски и риски, связанные с преступлениями, в том числе: вандализм, саботаж, терроризм.

4. Риски, связанные с возникновением непредвиденных срывов, в том числе: в создании необходимой инфраструктуры; из-за банкротства подрядчиков по проектированию, снабжению, строительству и т.д.; в финансировании; в производственно-технологической системе (аварии и отказ оборудования, производственный брак и т.п.); в получении исчерпывающей или достоверной информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротства, срывов договорных обязательств).

В число внешних предсказуемых рисков включены:

1)рыночный риск, связанный: с ухудшением возможности получения сырья и повышением его стоимости; с изменением потребительских требований; с усилением конкуренции; с потерей позиции на рынке; с нежеланием покупателей соблюдать торговые правила;

2) операционные риски, вызванные: невозможностью поддержания рабочего состояния элементов проекта; нарушением безопасности; отступлением от целей проекта.

Впутрипросктные риски возникают в результате:

1) срыва планов работ по причине: недостатка рабочей силы или материалов; запаздывания в поставке материалов; плохих условий на строительных площадках; изменения возможностей заказчика проекта, подрядчиков; ошибок проектирования; ошибок планирования; недостатка

координации работ; смены руководства; инцидентов и саботажа; трудностей начального периода; нереального планирования; слабого управления; труднодоступности объекта;

2) перерасхода средств: из-за срыва планов работ; неправильной стратегии снабжения; неквалифицированного персонала; переплат по материалам, услугам и т.д.; параллелизма в работах и нестыковок отдельных частей проекта; протестов подрядчиков; неправильных смет; неучтенных внешних факторов.

Технические риски связаны: с изменением технологии; с ухудшением качества и производительности, обусловленных проектом; специфическими рисками технологии, закладываемой в проект; ошибками в проектно-сметной документации.

Правовые риски включают: ошибки в лицензиях; несоблюдение патентного права; невыполнение контрактов; возникновение судебных процессов с внешними партнерами; возникновение внутренних судебных процессов с внешними партнерами; возникновение внутренних судебных процессов; проявление форс-мажорных (чрезвычайных) обстоятельств.

Существующие классификации при всей их значимости, обширности или краткости всегда определяются целью, сформулированной авторским классификационным признаком, и не могут быть всеобъемлющими. Поэтому некоторые из рассмотренных классификаций несколько размыты, границы между их отдельными позициями весьма условны, не всегда соблюдается четкость в следовании классификационному признаку или идентификации того или иного вида риска, то есть называется не сам риск, а предлагается причина его возникновения или описываются возможные последствия его осуществления.

На основе обобщения имеющегося опыта многочисленных исследований по оценке проектных рисков в экономике и бизнесе в целом, и конкретно в нефтяной и газовой промышленности, ниже приводится описание наиболее важных общих видов рисков.

Юридический риск выражается в неопределенности и неуверенности кредитора относительно возможности реализовать гарантии и другие обеспечения по кредиту по причине нечеткого законодательства и пробелов в международном праве (для иностранных инвесторов), невысокого качества договоров, контрактов, гарантийных писем, несовершенства арбитражно-судебной системы, частой сменяемости законов.

Социальный риск характеризуется уровнем безработицы, возможностью забастовок, выражением недоверия со стороны работников органами власти на местах и администрации предприятия.

Страновой риск можно подразделить на страновой политический риск и страиовой экономический риск.

Страновой политический риск представляет собой угрозу извне, степень влияния оппозиции, отношение региональных органов власти к политике правительства, к иностранным инвестициям, степень вмешательства государства в экономику, возможность национализации без полной компенсации, введение запретов на импорт и т.д. Он связан также с действиями властей, специально направленных на ограничение или прекращение проектной деятельности, в которой задействованы иностранные инвесторы и кредиторы (экспроприация, запреты и ограничения на перевод прибыли за рубеж, отмена ранее предоставленных льгот и т.д.).

Страновой экономический риск связан с неблагоприятными для проекта изменениями в законодательстве, а именно налоговых, валютных, таможенных и иных условий реализации проекта (введение нового налога, повышение ставок по действующим налогам, отмена налоговых льгот и другие).

Риск участников проекта - это риск сознательного или вынужденного невыполнения участником своих обязательств. Он возникает при вхождении в договорные отношения с недееспособными или неплатежеспособными партнерами. Этот риск выражается в заключении договоров на закупку ресурсов, на оказание услуг с поставщиками или в учреждении на договорных началах совместного предприятия со сторонними пайщиками, которые не в состоянии выполнить свои обязательства из-за отсутствия необходимого потенциала средств (в том числе из-за тяжелого финансового положения) или неправомочны входить в подобные договорные отношения; изначально не намереваются выполнять свои договорные обязательства; намечают реорганизацию, приватизацию (любую смену права собственности) с вероятным отсутствием четкой преемственности во взятых обязательствах после реорганизации либо приватизации. К этому виду риска относятся задержки выполнения партнерами текущих договорных обязательств, которые сводятся к опасности потерь, связанных с нарушением и рассогласованием графиков платежей и доходов по проекту. Одним из видов проявления данного риска является выход партнеров из совместного проекта или совместного предприятия. Другим видом проявления риска является приостановление договорных отношений с партнерами в связи с некачественно составленными контрактами, по которым могут часто возникать разногласия.

Таким образом, этот риск может быть обусловлен недобросовестностью участников, их непрофессионализмом, неустойчивым финансовым положением, недостаточным страхованием участников от разных рисков, сменой руководства фирмы и т.д.

Инвестиционный риск - риск, вызванный возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего из собственных и приобретенных бумаг.

Финансовый риск - это риск, связанный с возможностью невыполнения предприятием своих обязательств перед инвестором, а также риск необеспечения или недостаточного обеспечения проекта финансированием.

Сюда относится риск непогашения или неполного погашения банку-кредитору платежных обязательств заемщика по кредитному договору, который возникает вследствие изменения ставки по кредиту, валютного курса, несовпадения валюты кредита с валютой, получаемой от реализации проектного продукта.

К этому виду риска относится так же, как упоминалось выше, риск необеспечения проекта финансированием. Он может возникнуть в результате ненахождения источников финансирования проекта, характерного как для начального этапа, так и для последующих. Риск ненахождепия единственного источника финансирования весьма вероятен, если фирма намеревается применить только один метод финансирования проекта, избегая комбинирования различных методов. Это типично для фирм, склонных исключительно к самофинансированию своих инвестиций, либо для фирм, контролируемых кредиторами по другим проектам, особенно когда выплаты по ранее взятым кредитам вызывают у контролирующих фирму кредиторов сомнение.

Следующей разновидностью данного риска является несрабатывание выбранного метода финансирования по следующим причинам:

1.При опоре на возможность самофинансирования бюджет проекта может оказаться без достаточных финансовых поступлений из-за невыполнения финансового плана фирмы по прибылям и внереализационным доходам, а также из-за вероятного пересмотра финансового плана фирмы с уменьшением отчислений в бюджет проекта, вызванным другими финансовыми потребностями фирмы либо изменением позиции собственников касательно проекта.

2. При опоре на сторонние источники финансирования бюджет проекта может оказаться дефицитным вследствие закрытия либо замораживания кредитной линии в результате ухудшения платежеспособности фирмы; невыполнения обязательств по обслуживанию кредита - невыплаты процентов и несоблюдение графика погашения кредита; невыдерживания во времени и по объему плана размещения ценных бумаг, выпускаемых под проект; изменения позиции партнеров по совместному проекту либо совместному целевому предприятию, выливающегося в невыполнение имеющихся ранее намерений по внесению сумм активов в совместный или уставной фонд, в выходе из совместного проекта или совместного предприятия и т.п.

3. При опоре одновременно на несколько источников финансирования проекту может не хватить средств в отдельные моменты времени из-за сложности комбинирования источников финансирования.

Исчезновение источника финансирования проекта в ходе его реализации тождественно ликвидации, банкротству либо аресту имущества кредиторов, законодательному объявлению недействительным предпринятого выпуска ценных бумаг.

Маркетинговый риск - это риск сбыта продукции и риск текущего снабжения проекта. Маркетинговый риск сбыта продукции проекта или иначе называемый сбытовой риск - риск снижения объемов реализации проектного продукта и цен на него. Этот риск отражает ненадежность будущих доходов за счет уменьшения объема продаж, роста цен на потребляемые ресурсы.

Причинами возникновения этого риска могут быть:

- ошибочный выбор целевого сегмента рынка, на котором спрос оказывается нестабильным;

- продукт проекта предназначается для потребителей, не имеющих достаточных средств для его приобретения в количествах, делающих его производство и продажу эффективными.

Данный риск может быть также следствием ошибочного ценообразования, то есть неправильного выбора приоритетного ценообразования применительно к конкретному рынку.

Если рынок монополизирован фирмой или она является ценовым лидером и ей принадлежит на этом рынке повышенная доля, то приоритетным принципом ценообразования может быть на определенное время затратный принцип. Он состоит в определении приемлемого для фирмы процента рентабельности.

Если рынок, где фирма продает продукт, конкурентный, то приоритетным должен быть принцип установления цены на уровне рыночной цены равновесия между спросом и предложением.

Если рынок данного продукта относится к типу состязательных, то есть не полностью монополизированных, но, однако, и не конкурентных, с открытым входом для новых производителей и продавцов, то ценовой стратегии фирмы следовало бы быть смешанной. Она должна ограничивать затратный принцип ценообразования условием непревышеиия достигаемой рентабельностью показателя средней межотраслевой рентабельности на некоторую критическую величину, которая может оправдать для потенциальных конкурентов решение об инвестициях по входу на рынок, до сих пор контролировавшийся рассматриваемой фирмой.

Маркетинговый риск капитальных закупок и текущего снабжения по проекту может возникать в результате отказа намеченных поставщиков от заключения контрактов, даже если с ними велись предварительные переговоры, а также в результате заключения контрактов на условиях (помимо цеи), отличающихся от наиболее приемлемых либо обычных для

фирмы и отрасли, что влечет за собой дополнительные издержки, затраты времени и риски. Одной из причин данного риска может быть также ненахождение поставщиков при проектируемых ценах.

Производственный риск - это риск, связанный с возможностью невыполнения своих обязательств перед заказчиком. Он обусловлен возникновением сбоев в производственном процессе (нарушение ритмичности производства, невыход на проектную мощность, дополнительные производственные издержки). Этот риск может быть обусловлен также и такими причинами, как изменение технологии, ухудшение качества и производительности производства, ошибками при проектировании и другими.

К производственному риску следует отнести управленческий риск,

возникающий вследствие недостаточной квалификации управленческого

персонала, последствия которого непосредственно отражаются на результатах производства.

Административный риск - это риск, связанный с получением проектной компанией и другими участниками проектной деятельности различных лицензий, разрешений, согласований от различных государственных ведомств. Количество их по некоторым проектам исчисляется сотнями лицензий на право заниматься теми или иными видами деятельности, пользования недрами и другими природными ресурсами, на выброс вредных веществ, на вывоз природных ресурсов и валюты и т.д.

К строительному риску можно отнести: риск несвоевременного завершения строительства и задержки ввода проекта в эксплуатацию, риск превышения сметной стоимости проекта и риск низкого качества работ.

Причинами несвоевременного завершения строительства и задержки ввода проекта в эксплуатацию могут быть ошибки при проектировании, изменение внешних условий. Последствия такого риска ведут к дополнительным затратам, начислению дополнительных процентов по кредиту, прекращению контрактных отношений.

Риск превышения сметной стоимости проекта. Причинами этого риска могут быть также ошибки при проектировании, неспособность подрядчика обеспечить эффективное использование ресурсов, изменение условий реализации проекта (повышение цен, налогов и др.). В частности:

- увеличение цен на ресурсы, приобретаемые на последующих стадиях проекта выше уровня, который прогнозировался при составлении сметы проекта;

- возможное будущее повышение "плавающей" процентной ставки по предоставленной для проекта кредитной линии;

- необходимость выделения ассигнований на не предусмотренные проектом мероприятия;

- выплаты надбавок за срочность выполнения работ и поставок, заменяющих сорванные партнерами, с которыми отношения в процессе реализации проекта могут быть прерваны.

Риск низкого качества работ обусловлен нарушением обязательств подрядчика, ошибками при проектировании. Следствие - дополнительные

инвестиционные издержки (на устранение дефектов), низкое качество инвестиционного продукта.

Экологический риск (форс-мажор) связан с возможным возникновением стихийных бедствий (землетрясения, наводнения, пожары, аварии и т.д.).

Приведенная классификация представляет собой в определенном смысле качественный анализ проектных рисков, выполненный в основном по причинам их возникновения.

Кроме того, по времени проявления риск можно разделить на предоперационный и операционный. Анализ по стадиям осуществления проекта позволяет финансирующей организации выявить риск, присущий конкретному проекту, и предусмотреть меры по его снижению.

Изучение предоперационного риска включает в себя: анализ устава предприятия, реализующего проект на предмет определения цели организации и распределения обязанностей между учредителями и директорами; анализ возможностей и прав распоряжаться, арендовать, использовать помещения, землю, оборудование, природные ресурсы; проверку защищенности авторских прав, документов, подтверждающих экологическую чистоту производства, пожарную безопасность, контрактов на строительство производственных объектов, на поставку энергии, воды, на транспортное обслуживание и т.д.; оценку укомплектованности предприятия квалифицированной рабочей силой; оценку имеющихся у предприятия финансовых ресурсов.

При исследовании операционного риска оценивают: возможность падения объемов продаж (производства) до точки безубыточности; стабильность системы налогообложения, обменного курса валют; ритмичность материально-технического обеспечения производства; возможность неблагоприятных для предприятия действий компаньонов или правительственных органов, уровень гарантий по кредитам и т.д.

Нефтяная и газовая промышленность, как система, в отличие от других отраслей материального производства обладает рядом специфических особенностей. Наиболее существенными из них с точки зрения анализа эффективности инвестиционных проектов и оценки риска являются:

- большая зависимость показателей и критериев эффективности затрат от природных условий, от уровня использования разведанных и извлекаемых ресурсов углеводородов;

- динамический характер (изменчивость во времени) природных факторов;

- вероятностный характер большинства технико-экономических показателей разработки нефтяных и газовых месторождений;

- изменение воспроизводственной структуры капиталовложений в масштабе отрасли в сторону увеличения их доли, направляемой на компенсацию падения добычи на старых месторождениях;

- большая продолжительность реализации нефтяных и газовых проектов;

- высокая капиталоемкость нефтегазодобычи, необходимость осуществления крупных начальных инвестиций, длительный период возмещения начального капитала и др.

Проектирование разработки нефтяных и газовых месторождений производится на основе неполной геолого-геофизической информации об объекте, необходимой, но достаточной для минимизации потерь в разработке, вызванных недостаточной степенью изученности объекта на момент начала проектирования, что приводит к принятию инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности.

Эти особенности нефтяной и газовой промышленности оказывают влияние иа формирование системы проектных рисков. Инвестиционным проектам нефтяной и газовой промышленности присущи все виды рассмотренных ранее рисков. Кроме того, специфическими для нефтегазовой отрасли являются: риск неоткрытого месторождения; риск открытия нерентабельного месторождения; риск, связанный с неточным определением геолого-промысловых характеристик объекта разработки (объема геологических запасов, уровня нефтегазоизвлечения, объема извлекаемых запасов, динамики добычи углеводородов и т.д.); риск, связанный с завершением проекта; риск, связанный с условиями рынка сбыта нефти, газа, нефтепродуктов; риск, обусловленный качествами участников проекта; риск, вызванный повышенной вероятностью возникновения форс-мажорных ситуаций.

В табл. 3.1 представлена предлагаемая классификация общих и специфических проектных рисков в нефтяной и газовой промышленности.

Признак классификации Виды рисков

2 3

1. Сфера проявления Юридический риск

Социальный риск

Страиовой риск:

- политический риск

- экономический риск

Риск участников проекта Инвестиционный риск Финансовый риск Маркетинговый риск: - риск сбыта продукции проекта - риск текущего снабжения проекта Производственный риск Административный риск Строительный риск: - риск несвоевременного завершения строительства и задержки ввода проекта в эксплуатацию - риск превышения сметной стоимости проекта - риск низкого качества работ Экологический риск и т.д.

2. Стадия проявления Предоперационный риск Операционный риск

3. Причины возникновения Функциональный риск Денежный риск Инфляционный риск Риск ликвидности и т.д.

4. Последствия проявления Риск прекращения деятельности Вариационный риск и т.д.

Специфические риски

1. Стадия поисков Риск неоткрытия месторождения Риск открытия нерентабельного месторождения

2. Стадия разведки Риск отклонения от оптимальной стратегии разведки

3. Стадия разработки Риск потерь, вызываемых неточным определением объема запасов и коэффициентов нефтегазоизвлече-ния Риск строительства объектов (скважин) с низкими качественными характеристиками Риск, вызываемый изменениями условий рынка сбыта нефти, газа, продуктов их переработки Риск возникновения форс-мажорных ситуаций

4. Стадия транспорта нефти, газа, конденсата Риск потерь, вызванных неточным определением объема транспорта продукции Риск потерь, вызванных низкими качественными характеристиками транспортируемых продуктов Риск строительства объектов транспорта (газопроводов, нефтепроводов, линейных компрессорных, насосных станций) с низкими качественными характеристиками Риск отказов в работе оборудования Риск, вызываемый изменениями условий рынка сбыта продуктов Риск возникновения форс-мажорных ситуаций

5. Стадия переработки нефти, газа, конденсата Риск потерь, вызванных неточным определением объема переработки сырья Риск потерь, вызванных изменением качественных характеристик сырья Риск строительства установок переработки сырья с низкими качественными характеристиками Риск отказов в работе установок переработки сырья и другого оборудования Риск, вызываемый условиями рынка сбыта продуктов переработки Риск возникновения форс-мажорных ситуаций

Таблица 3.1. Классификация рисков проектных решений в нефтяной и газовой промышленности

Необходимо отметить, что любая классификация в некоторой степени условна, так как провести четкую границу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно. Ряд рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой), изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты проектной деятельности.

Основными причинами рисков, возникающих при реализации нефтегазовых проектов, являются: распределение отдачи от проекта во времени; разброс значений каждой переменной, влияющей на величину

критериев эффективности; значительные расходы, связанные со сбором дополнительной информации.

Все участники проекта заинтересованы в том, чтобы снизить вероятность принятия неудачного (неэффективного) решения, избежать полного провала проекта или хотя бы значительных убытков. Для этого участники проекта вынуждены учитывать все возможные последствия реализации проекта в быстро меняющейся рыночной среде.

Назначение анализа риска заключается в том, чтобы дать потенциальным партнерам необходимую информацию для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

При анализе риска любого из участников проекта необходимо соблюдать некоторые условия: потери от риска независимы друг от друга; потери по одному направлению из портфеля рисков не обязательно увеличивают вероятность потерь по другому (за исключением форс-мажорных обстоятельств); максимальный предполагаемый ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника.

В рамках риск-менеджмента используется достаточно большое количество методов оценки риска. Рассмотрим основные группы методов.

Таблица 3.2. Характеристика методов оценки рисков проектов

Метод оценки риска Достоинства метода Недостатки метода

Анализ целесообразности затрат ориентирован на идентификацию потенциальных зон риска. 1. Простота расчетов коэффициентов риска на этапе планирования инвестиций, процедура предварительной оценки становится легче, возможность разработки рецептов по устранению риска. 2. Возможность проанализировать запланированные затраты с различных сторон деятельности предприятия -выявить реакцию затрат на тот или иной параметр. Анализ целесообразности затрат позволяют проанализировать только чувствительность инвестиционного проекта к изменению параметров проекта, но он не учитывает вероятность появления неблагоприятных событий или отклонения параметров проекта.

Метод риска

оценки

Достоинства метода

Недостатки метода

Статистический метод или, как его часто называют, метод Монте-Карло - используется для определения риска проекта для

вычисления ожидаемой

продолжительности каждой работы и проекта в целом. Этот метод основан на использовании понятия чистой приведенной стоимости (Net Present Value). Термин "чистая" имеет следующий смысл: каждая сумма денег

определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков.

1. Совершенствует уровень принятия решений по малоприбыльным проектам.

2. Проект с малым значением

может быть принят в случае, если анализ рисков установит, что шансы получить

удовлетворительный доход превосходят вероятность неприемлемых убытков.

3. Помогает идентифицировать производственные возможности.

4. Анализ рисков помогает сэкономить деньги, потраченные на получение информации, издержки на получение которой превосходят издержки неопределенности.

5.Освещает сектора проекта, требующие дальнейшего исследования и управляет сбором информации.

6. Выявляет слабые места проекта и дает возможность внести поправки.

7. Предполагает неопределенность и возможные отклонения факторов от базовых уровней. В связи с тем, что присвоение распределений и границ варьирования переменных несет оттенок субъективизм^ необходимо критически подходить даже

1. Проблема коррелированных переменных, которые, если неправильно специфицированы, могут привести к обманчивым заключениям.

2. Анализ рисков предполагает доброкачественное ть моделей оценки проекта. Если модель

неправильна, то результаты анализа рисков также будут вводить в

заблуждение.

Метод риска

оценки

Достоинства метода

Недостатки метода

Вероятностные методы оценки риска

разделяется на

объективный

метод определения

вероятности,

который основан на

вычислении

частоты, с которой

происходят

некоторые события,

рассчитываемой на

основе фактических

данных; и

субъективный

метод, в рамках

которого

вероятность

является

предположением

относительно

определенного

результата,

основывающемся

па суждении или

личном опыте

оценивающего.

1 .Методы позволяют при неопределенности, связанной с

осуществлением проекта, разработать модель

поведения фирмы при различных сценариях, внешних и внутренних условиях, задать

вероятности осуществления того или иного события в жизни фирмы, выделить потенциальные зоны риска на основе вероятностного подхода. Подобные

подходы позволяют

смоделировать исходный результат инвестиционного проекта с определенными вероятностями.

2. Возможность оценить величину отклонения проекта от намеченного по плану.

3. Хорошо иллюстрирует влияние отдельных исходных показателей на результат. Методы также показывают направление дальнейших исследований. Если установлена сильная чувствительность результативного показателя к изменениям некоторого исходного параметра, последнему следует уделить

1 .Поскольку оценка производится, естественно, на основе исторических данных с

поправками, то возможна ошибка в будущем, поэтому возникает необходимость производить переоценку на

каждом этапе

реализации проекта. 2. Слоясность учета всевозможных факторов и

вероятностей при моделировании ситуации.

Метод оценки риска Достоинства метода Недостатки метода

особое внимание.

Аналитический 1. Инвестор должен знать не 1. Практически

метод оценки только альтернативы не учитывается

ставки будущей ситуации, которые информация о

дисконтирования могут стать для него положительном

- данный метод фактическими, ио и ходе развития

предполагает определить также, событий в

расчет нормы насколько велики будущем.

дисконта вероятности наступления 2. При каждой

различными этих ситуаций. Он должен учитываемой при

методами, в том выяснить для себя и то, расчете величине

числе каково его интуитивно

корректировкой собственное отношение к начисляются

нормы дисконта. надбавки и скидка

риску. Лишь тогда, когда за риск.

все это известно, можно 3. Возможность

вычислить, какая нескоордиии-

альтернатива оптимальна в рованного

условиях определения общей

неопределенности. Затраты, поправки на риск

связанные с определением из-за разных

оптимального решения в источников

условиях поступления

неопределенности, не информации об

всегда могут быть анализе

оправданы. Поэтому на инвестиционного

практике достаточно проекта.

популярны методы

корректировки в силу

простоты их применения.

Метод оценки риска Достоинства метода Недостатки метода

Метод аналогов - подразумевает оценку данных о последствиях воздействия неблагоприятных факторов риска на другие проекты. 1 • Возможность заимствования опыта других фирм при осуществлении похожего проекта. Изучение деятельности других фирм как бы дает возможность «учиться на чужих ошибках». При этом возможно взять основные параметры данного проекта и перенести их в условия, в которых действует интересующая нас фирма. 2. Изучение факторов, влияющих на деятельность фирмы, чувствительности основных параметров к этим факторам и оценка возможности применения такого же подхода к анализируемому инвестиционному проекту, то есть оценка не с нуля, а с достаточной солидной подготовленной базой. 1. При неправильной оценке рисков и неучете индивидуальных особенностей фирмы возможны неблагоприятны е последствия для будущей деятельности фирмы и сбои в ее работе.

Метод экспертных оценок - позволяет разделить очень сложный комплекс рисков на управляемые составляющие и сделать выводы о вероятности 1. Обобщенная оценка экспертов будет иметь наименьшую дисперсию, что характеризует риск исследуемых показателей проекта, а медианное значение индивидуальных оценок стремится к фактическому значению 1 .Субъективность подхода: риск выбора некомпетентного эксперта, риск получения нечеткого ответа, не соответствующего

Метод оценки риска Достоинства метода Недостатки метода

проявления п степени последствий исследуемых рисков. прогнозируемого показателя. реальной оценке проекта.

Глава 4. УЧЕТ ПРОЕКТНЫХ РИСКОВ МЕТОДОМ ЭКСПЕРТНЫХ

ОЦЕНОК

И МЕРОПРИЯТИЯ ПО МИНИМИЗАЦИИ РИСКОВ

Наиболее распространенной ошибкой предприятий, планирующих реализацию инвестиционных проектов, является недостаточная проработка рисков, которые могут повлиять на доходность проектов. Поскольку такие ошибки могут привести к неверным инвестиционным решениям и значительным убыткам, очень важно своевременно выявить и оценить все проектные риски. Учет проектных рисков может быть выполнен несколькими методами: аналогий, анализа чувствительности, сценариев, статистических испытаний (Монте-Карло), анализа рынка и экспертных оценок.

Суть метода аналогий заключается в том, что для оценки риска осуществления конкретного проекта необходимо получить информацию по другим аналогичным проектам. Тогда можно оценить величину того риска, который учитывался при обосновании эффективности их осуществления, и сравнить полученные результаты с планировавшимися.

Анализ чувствительности проводится тогда. Когда невозможно определить конкретную величину рисковости вложений. Его суть заключается в проведении вариантных расчетов, которые должны показать, как изменяются выручка, затраты, прибыль, если объемы реализации окажутся ниже или выше ожидаемых.

Метод сценариев заключается в составлении полного перечня всех возможных вариантов развития событий и оценку вероятностей осуществления каждого нз них. Поскольку заранее оценить распределение вероятностей достаточно сложно, используют упрощенный способ: определяют для каждого ключевого показателя 3 значения оптимистическое (Х0), пессиместическое (Х„) и наиболее вероятное (Хв). Математическое ожидание рассчитывают по формуле:

Хо + 4Хв + Хп 5(Х)=---

Метод статистических испытаний, или, как его часто называют, метод Монте-Карло, является методом формализованного описания риска, наиболее полно отражающим весь спектр неопределенностей, с которыми можно столкнуться при реализации инвестиционного проекта. В его основе лежит компьютерный анализ большого числа случайных сценариев.

Метод анализа рынка, в соответствии с которым риски делятся на две группы: систематически ей несистематические. К систематическим относят те риск-факторы, которые действуют одновременно на все ценные бумаги, виды бизнеса, активов, т.е. на рынок в целом.

Для оценки риска гипотетического проекта будем использовать методику известную как методика постадийной оценки риска.

Под экспертными оценками понимают комплекс логических и математических процедур, направленных на получение от специалистов информации, ее анализ и обобщение с целью подготовки и выработки рациональных решений. Метод экспертных оценок представляет собой процедуру, позволяющую группе экспертов приходить к согласию. Эксперты, то есть компетентные специалисты, практикующие в самых разных, но взаимосвязанных областях деятельности, заполняют подробный вопросник по поводу рассматриваемой проблемы. Они записывают также свои мнения о ней. Каждый эксперт получает затем свод ответов других экспертов, его просят заново рассмотреть свой прогноз и, если он не совпадает с прогнозами других, просят объяснить, почему это так. Процедура повторяется обычно три или четыре раза, пока эксперты не приходят к единому мнению. Анонимность экспертов является очень важным условием. Она помогает избежать возможного группового размышления над проблемой, а также возникновения межличностных конфликтов на почве различий в статусе или социального окрашивания мнений экспертов».

В данной методике под риском понимается опасность того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично.

Так как нефтегазовые проекты достаточно сложны в том отношении, что охватывают несколько достаточно четко выраженных стадий, то и оценку риска целесообразно проводить по ним, т.е. по подготовительной стадии и стадии функционирования.

Постадийная оценка рисков основана на том, что риски определяются для каждой стадии проекта отдельно, а затем находится суммарный риск по всему проекту. В настоящем проекте выделяются следующие стадии:

подготовительная: выполнение всего комплекса работ, необходимого для начала реализации проекта; строительная стадия;

функционирования: вывод проекта на полную мощность и получение прибыли.

По характеру воздействия риски делятся иа простые и составные. Составные риски являются композицией простых, каждый из которых в композиции рассматривается как простой риск. Простые риски определяются полным перечнем непересекающихся событий, т.е. каждое из них рассматривается как не зависящее от других. Постадийная методика оценки риска состоит из трех этапов:

1. Составление исчерпывающего перечня рисков;

2. Определение удельного веса каждого простого риска во всей их совокупности:

2.1. Сумма всех рисков по всем приоритетам равна единице и относится к исчерпывающему перечню рисков: £ И]' = 1, где - вес риска приоритета], ЭД' - простые риски, входящие в группу приоритетов;

2.2. Поскольку составить исчерпывающий перечень рисков очень сложно, всегда есть возможность пополнения составленного перечня событий, одновременно повышая вероятность успешной реализации проекта. То есть £ -у^ = А < 1;

2.3. Определим соотношение Г как \у1 / \ук, то есть отношение веса простого риска первого приоритета к весу простого риска последнего приоритета, что отражает способность экспертов ранжировать риски по важности. Теперь стоит задача определить промежуточные веса 2.... к-1, в случае если число приоритетов больше двух. Данная задача решается при предположении о том, что веса "крайних" рисков являются первым и последним членами прогрессии. Если взять арифметическую прогрессию как модель процесса, то значения весов можно найти по следующей формуле:

А

Щ= М (кЕ^-ЦЦ)

к-1

3. Оценка вероятностей срыва для событий, определяющих реализацию проекта. Характер инвестиционного проекта как чего-то совершаемого в индивидуальном порядке, по существу, оставляет единственную возможность для оценки значений рисков - использование мнений экспертов.

Для оценки вероятности рисков необходимо использовались мнения трех и более экспертов (для большего соответствия результатов действительности): Эксперт (1); Эксперт (2), Эксперт (3).

Разработчиками проекта составляется перечень первичных рисков по всем стадиям проекта. Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень первичных рисков, и им предлагается оценить вероятность их наступления, руководствуясь следующей системой оценок:

- О - риск рассматривается как несущественный;

- 1 - риск, скорее всего, не реализуется;

- 2 - о наступлении события ничего определенного сказать нельзя;

- 3 - риск, скорее всего, проявится;

- 4 - риск наверняка реализуется.

Оценки экспертов подвергаются анализу на их непротиворечивость согласно принятой методике.

Три оценки сведены в среднюю, которая используется в дальнейших расчетах (см. графу 5 Таблицы 4.1. "Метод экспертных оценок").

В графе 6 Таблицы 4.1 приведены оценки приоритетов, которые отражают важность каждого отдельного события для всего проекта. Обоснование приоритетов выполняется разработчиками проекта.

После определения вероятностей по простым рискам проводится интегральная оценка риска. В соответствии с применяемой методикой интегральная оценка риска осуществляется в два последовательных этапа: сначала определяется оценка риска для каждой из стадий, предварительно рассчитав риски для подстадий (композиций), стадии функционирования -финансово-экономической, технологической, социальной и экологической; после этого можно работать с объединенными рисками и дать оценку риска всего проекта па основе оценок риска отдельных стадий.

Для получения оценки объединенных рисков используется процедура взвешивания, для которой необходимо определить веса, с которыми каждый простой риск входит в общий риск проекта.

При этом используется единая система весов для каждой композиции простых рисков, веса удовлетворяют естественному условию неотрицательности, а их сумма принимается равной единице.

Процедура взвешивания (определение веса, с которыми каждый простой риск входит в общий риск проекта) проводится согласно следующим правилам:

все простые риски могут быть прорапжированы по степени важности (расставлены по приоритетам). Риски первого приоритета имеют больший вес, чем риски второго, и т.д.; все риски с одним и тем же приоритетом имеют равные веса.

Определение приоритетов прямо связано с экономической си туацией в мире, а также социально-экономической ситуацией внутри страны. Так как основная опасность связана с неплатежами, то всс риски, связанные с системой расчетов, имеют первый приоритет. Второй приоритет отдан социальным факторам.

Для получения значений веса каждого простого риска принимается отношение весов, соответствующих первому и третьему приоритетам, равное 10, и вес простого риска в третьем приоритете принят равным 0,01.

При использовании средней арифметической, вес одного простого риска в первом приоритете составит 0,1. Вес простого риска во втором приоритете составит 0,055=(0,01+0,1)/2.

Анализ рисков гипотетического инвестиционного проекта приведен в Таблице 4.1.

Таблица 4.1. Метод экспертных оценок

Простые риски Эксперты Средняя Приорите т Вес риска приорите та IV/ Р!

Экспер т 1 Экспер т2 Экспер тЗ VI = (2+3+4)/3 т

Подготовительная стадия 0,050 1

1 техническое обеспечение ведения бизнеса - закупка оборудования 1 0 0 0,3333333 33 1 0,0116 0,003 9

2 несвоевременная подготовка персонала 1 1 1 1 1 0,0064 0,006 4

3 непредвиденные затраты 1 2 1 1,333 2 0,0064 0,008 5

4 риск невыполнения обязательств кредиторами 0 0 1 0,333 1 0,0116 0,003 9

5 валютный риск 0 0 0 0,000 3 0,0064 0,000 0

6 невыполнение обязательств поставщиком, дефекты в оборудовании, технологии 2 2 2 2,000 2 0,0116 0,023 2

7 отношение местных властей (негативное) 0 0 0 0,000 3 0,0064 0,000 0

8 риск несоблюдения расчетных сроков начала пуска производства 0 1 1 0,6667 2 0,0064 0,004 3

Простые риски Эксперты Средняя Приорите т вес риска приорите та м Р1

Экспер т 1 Экспер т 2 Экспер тЗ \п= (2+3+4)/3 Р! 1М

Строительная стадия 0,086 9

1 срыв платежей заказчиком 0 1 1 0,667 2 0,0064 0,004 3

2 непредвиденные затраты, в том числе из-зи инфляции 1 3 2 2,0000 1 0,0064 0,012 8

3 недостатки проектно-изыскательских работ 2 2 0 1,333 2 0,0116 0,015 5

4 несвоевременная поставка 2 3 2 2,3333333 33 2 0,0064 0,014 9

5 несвоевременная подготовка ИТР и рабочих 1 1 2 1,3333333 33 2 0,0064 0,008 5

6 недобросовестно сть подрядчика 3 3 2 2,6667 2 0,0116 0,031 0

Функционировав е 0,535 6

1. Финансовые риски 0,157 8

1 зависимость проекта от риска изменения процентных ставок 2 2 2 2,0000 2 0,0064 0,012 8

2 удорожание финансирования 2 2 3 2,3333 2 0,0116 0,027 1

3 риск невыполнения 2 2 2 2,0000 2 0,0116 0,023 2

Простые риски Эксперты Средняя Приврите т Вес риска приорите та №/ Р1

Экспер т 1 Экспер т 2 Экспер тЗ М = (2+3+4)/3 Р1

обязательств кредиторами

4 принудительное изменение валюты кредита 1 1 1 1,0000 3 0,0012 0,001 2

5 сокращение лимита валюты 1 1 1 1,0000 3 0,0064 0,006 4

6 зависимость капитальных и текущих вложений от валютных рисков 0 0 0 0,0000 3 0,0064 0,000 0

7 зависимость стоимости продукции от валютных рисков 3 3 3 3 3 0,0064 0,019 2

8 приостановление (прекращение) использования кредита 2 2 1 1,6667 2 0,0116 0,019 3

9 ужесточение (сокращения) сроков возврата кредита и выплаты процентов 1 1 3 1,6667 1 0,0116 0,019 3

1 0 недостаток оборотных средств 2 2 3 2,3333 1 0,0116 0,027 1

1 1 экспортно-импортные риски 2 2 2 2 2 0,0012 0,002 3

2. Маркетинговые риски 0,046 0

Эксперты Средняя Приорите т Вес риска приорите

Простые риски та т' Р!

Экспер Экстр Экспер У7 = И Я!

т 1 т2 тЗ (2+3+4,1/3

неправильный

выбор рынков

сбыта продукции,

неверное

определение

стратегии

1. операций на рынке, неточный расчет емкости рынка, неправильное определение мощности производства 0 0 1 0,3333 1 0,0064 0,002 1

изменение

2, стратегии поведения конкурентов 2 2 2 2,0000 2 0,0064 0,012 8

непродуманность,

неотлаженность

3. или отсутствие сбытовой сети на предполагаемых рынках сбыта 2 2 1 1,6667 2 0,0012 0,001 9

4. задержка в выходе на рынок 3 3 3 3,0000 2 0,0012 0,003 5 ;

5. снижение цен конкурентами 2 2 1 1,6667 1 0,0116 0,019; 3

увеличение 0,006 4

6. производства у конкурентов 1 1 1 1,0000 1 0,0064

3. Технические 0,147

риски 6

Простые риски Эксперты Средняя Приорите т Вес риска приорите та иг/ Р1

Экспер т 1 Экспер т 2 Экспер тЗ VI = (2+3+4)/3 Р\

1 ошибки в проектировании -пилотность проекта 1 3 2 2,0000 1 0,0012 0,002 3

2 недостатки технологии и неправильный выбор оборудования 0 0 0 0,0000 2 0,0012 0,000 0

3 ошибочное определение мощности 1 1 1 1,0000 1 0,0064 0,006 4

4 недостатки в управлении 1 1 2 1,3333 2 0,0116 0,015 5

5 нехватка квалифицированн ой рабочей силы 1 1 3 1,6667 2 0,0116 0,019 3

6 отсутствие опыта работы с импортным оборудованием у местного персонала 1 2 3 2,0000 3 0,0064 0,012 8

7 срыв поставок сырья 1 3 1 1,6666666 67 1 0,0116 0,019 3

8 повышение цен на сырье, энергию и комплектующие 3 3 3 3 2 0,0116 0,034 8

увеличение стоимости оборудования 2 3 2 2,3333 2 0,0064 0,014 9

рост расходов на 3 2 3 2,6667 3 0,0012 0,013

Простые риски Эксперты Средняя Приорите т Вес риска приорите та Р1

Экспер т 1 Экспер т 2 Экспер тЗ У/ = (2+3+4)/3 Р! М

зарплату 1

9 эксплуатационны й риск оборудования 3 3 3 3,0000 3 0,0064 0,019 2

4. Производственны е риски 0,037 1

1. коммерческая схема проекта -насколько продуманна схема заключения договоров с основными исполнителями проекта 2 2 1 1,6666666 67 2 0,0064 0,010 6

2. сроки и стоимость инвестиционной фазы 1 1 1 1,0000 1 0,0064 0,006 4

3. обеспечение и снабжение- риск недостаточности сырьевых ресурсов 1 1 1 1 1 0,0116 0,011 6

4. риск качества продукции 1 2 1 1 1 0,0064 0,008 5

5. Социальные риски 0,050 3

1. трудности с набором квалифицированн 1 2 1 1,3333 2 0,0064 0,008 5

Простые риски Эксперты Средняя Приорите т Вес риска приорите та м' Р!

Экспер т 1 Экспер т2 Экспер тЗ V/ = (2+3+4)/3 Р\ 1VI

ой рабочей силы

2. угроза забастовки 1 0 0 0,3333 2 0,0012 0,000 4

3. отношение местных властей 1 1 1 1 2 0,0116 0,011 6

4. недостаточный уровень заработной платы 3 2 3 2,6666666 67 1 0,0064 0,017 0

5. квалификация кадров 2 2 2 2,0000 2 0,0064 0,012 8

6. Политические риски 0 0,036 9

1. изменение торгово-политического режима и таможенной политики 1 1 1 1,0000 3 0,0012 0,001 2

2. изменения в налоговой системе, в валютном регулировании, регулировании внешнеполитичес кой деятельности нашей страны 1 1 2 1,3333 2 0,0012 0,001 5

3. изменения в системах экспортного финансирования 2 2 3 2,3333333 33 1 0,0012 0,002 7

Простые риски Эксперты Средняя Приорите т Вес риска приорите та т Р1

Экспер т 1 Экспер т2 Экспер тЗ VI = (2+3+4)/3 Р1 т

4. нестабильность страны 2 3 2 2,3333 2 0,0012 0,002 7

5. опасность национализации и экспроприации 0 0 0 0,0000 2 0,0064 0,000 0

6. изменения законодательства 1 1 2 1,3333 2 0,0064 0,008 5

7. изменение политического режима 1 2 2 2 2 0,0064 0,010 6

8. геополитические риски 1 1 1 1 3 0,0012 0,001 2

9. социальные риски 1 2 1 1,3333333 33 3 0,0064 0,008 5

7. Юридические риски 0,022 6

1. неотлаженное законодательство 2 2 3 2,3333 3 0,0064 0,014 9

2. нечетко оформленные документы, подтверждающие право собственности, аренды и т.д. 0 0 2 0,6667 2 0,0116 0,007 7

8. Экологические риски 0 0,037 1

1. неустойчивое законодательство в части требований к окружающей среде 2 3 3 2,6667 2 0,0064 0,017 0

Простые риски Эксперты Средняя Приорите т Вес риска приорите та иа И

Экспер т 1 Экспер т 2 Экспер тЗ У/ = (2+3+4)/3 Р'1

2. авария 1 2 1 1,3333 1 0,0064 0,008 5

3. изменение отношения к проекту властей 1 1 1 1,0000 2 0,0116 0,011 6

Суммарный риск проекта 0,672 6

Из приведенных данных следует, что риск всего проекта составляет 0,6726, что является достаточно низким показателем.

Согласно описанной выше системе оценок, проект относится ко второй категории риска (от 0 до 1), что с учетом проведения мероприятий по минимизации рисков указывает на то, что риск, скорее всего, не реализуется.

Мероприятия по минимизации рисков

Риски, которые в основном влияют иа суммарный риск проекта - это финансовые, связанные с финансированием проекта кредиторами, а также с обеспечением проекта источниками долгосрочных и краткосрочных средств, технические риски, связанные с эксплуатацией производственного комплекса, а также с количественными и ценовыми характеристиками поставок сырья и комплектующих. Рассчитанные риски сведены в Таблицу 4.2.

Таблица 4.2. Сводная таблица по группам рисков

Простые риски Р1 % от общей суммы

Подготовительная стадия 0,0501 7,45

Строительная стадия 0,086856 12,91

Стадия функционирования 79,64

1. Финансовые риски 0,1578497 23,47

2. Маркетинговые риски 0,0460395 6,84

3. Технические риски 0,1475972 21,94

4. Производственные риски 0,0371411 5,52

5. Социальные риски 0,0502953 7,48

6. Политические риски 0,036947 5,49

7. Юридические риски 0,0226329 3,36

8. Экологические риски 0,0371411 5,52

Суммарный риск 0,6726023 100,00

По оценкам экспертов, основная масса рисков может реализоваться на стадии функционирования проекта (79,64% от общей суммы рисков). Подготовительная стадия в основном характеризуется рисками невыполнения обязательств поставщиком, возможными дефектами оборудования и технологии (что может повлечь за собой не только увеличение сроков запуска проекта, но также может негативно повлиять на подготовку оформления передачи и монтажа оборудования). Основную опасность на стадии строительства представляет недобросовестность подрядчика, что неминуемо приведет к задержке выполнения, и даже срыву проекта.

Теперь необходимо еще раз рассмотреть выделенные выше риски с точки зрения их избежаиия и минимизации последствий (Таблица 4.3).

Таблица 4.3. Мероприятия па минимизации рисков

Стадия/группа рисков Меры по предотвращению/минимизации рисков

Подготовительная стадия

Риск невыполнения обязательств поставщиком, возможных дефектов оборудования и технологии 1. При покупке оборудования рассмотрены условия порчи комплектующих изделий для производственного оборудования в процессе транспортировки. Сроки введения в эксплуатацию производственного комплекса учитывают временную поправку на случай докомплектации производственной линии; 2. Согласно договору поставки оборудования риск порчи имущества лежит на поставщике оборудования

Стадия/группа рисков Меры по предотвращению/минимизации рисков

Строительная стадия

Риск срыва платежей заказчиком В соответствии с проведенными расчетами и анализом проекта, предприятие обладает достаточными ресурсами для осуществления взаиморасчетов с контрагентами.

Риск некачественного выполнения СМР и недобросовестност и подрядчиков 1) Основные строительно-монтажные работы производятся на основании договора ген. подряда. Ген. подрядчик выполняет объект «под кшоч», проводит испытания поставленного и смонтированного оборудования. 2) Если в период строительства и в период гарантийной эксплуатации объекта обнаруживаются дефекты, допущенные по вине подрядчика, то подрядчик обязуется их устранить за свой счет и в согласованные с Заказчиком сроки. Гарантийный срок в этом случае продлевается соответственно на период, соответствующему периоду устранению дефектов. 3) В случае обнаружения недостатков, которые исключают возможность использования объекта по назначению, заказчик вправе отказаться от приемки результатов работ, выполненных подрядчиком. 4) До сдачи объекта Госкомиссии подрядчик несет ответственность за риск случайного его уничтожения и повреждения. 5) Использование в строительстве только сертифицированного оборудования и материалов. 6) Постоянное осуществление Технического надзора за ведением строительства квалифицированными сотрудниками компании-

Стадия/группа рисков Меры по предотвращению/минимизации рисков

заказчика. 7) Использование Подрядными организациями современных материалов, инструмента и технологий, снижающих затраты, энергопотребление и повышающих качество строительства. 8) Страхование строительно-монтажных рисков.

Стадия функционирования проекта

Финансовые риски/риск изменения процентной ставки 1. Риск удорожания финансирования: 2. Риск принудительного приостановления (прекращения) использования заемных средств из-за невозможности расчетов оператора проекта по кредитным обязательствам: ■В соответствии с проведенными расчетами и анализом проекта, предприятие обладает достаточными ресурсами для выплат по кредитному договору, что означает отсутствие риска "невозможности расчетов оператора проекта по кредитным обязательствам".

Маркетинговые риски 1. Риск увеличения производства у конкурентов: ■ Предполагается систематически осуществлять мониторинг рынка нефти и осуществлять корректировку маркетинговой политики в зависимости от текущей ситуации. ■ Проектная продукция имеет значительный запас прочности по ценовым показателям.

Технические риски 1. Риск повышения цен на сырье, энергию и комплектующие. Меры минимизации; Расчет цены продукции производился на основании:

Стадия/группа рисков Меры по предотвращению/минимизации рисков

■ технологического решения производства ■ детального анализа прямых расходов по производству "детального анализа косвенных расходов по содержанию производства и продвижению продукта на рынке ■детального анализа ценовой ситуации на рынке сырья при расчете себестоимости учитывается изменение (рост) цен на сырье и материалы согласно темпу инфляции.

Производствен иые риски 1. Риск недостаточности сырьевых ресурсов: ■проведен анализ рынка сырья, который показал достаточность сырьевой базы для реализации проекта; ■руководство компании имеет установившиеся отношения с поставщиками сырья и материалов.

Экологические риски 1. Риск техногенного характера - утечка нефтяного попутного газа, разлив нефти из-за пропуска фланцев трубопроводов, запорной арматуры, оборудования. Мероприятия: ■ использование современной АСУ ТП позволяющей оперативно выявлять и устранять утечки и разливы; ■постоянное обучение персонала правилам ТБ и эксплуатации оборудования, проведение учебных тревог и учений по ликвидации аварийных ситуаций на производстве.

Риски, не описанные в данной таблице, являются незначительными и, в основном, не влияют на суммарный риск проекта. Существует небольшая вероятность реализации данных рисков на стадии функционирования проекта.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Нефтегазовая промышленность как объект инвестирования характеризуется рядом специфических особенностей, отличающей ее от других отраслей промышленности. К таким особенностям в первую очередь следует отнести:

- зависимость от природных горно-геологических условий, а также невозможность изменить территориальное расположение месторождений;

- обособленность производственных объектов;

- комплексный состав добываемой продукции и наличие нескольких стадий эксплуатации месторождений;

- высокую степень неопределенности информации, используемой по разработке обоснований инвестиционных программ и проектов.

Риски проектных решений в нефтяной и газовой промышленности могут быть классифицированы на общие и специфические риски. Признаками классификации общих рисков выступают сфера и стадия их проявления, причины возникновения и последствия проявления.

Специфические риски могут выделяться в соответствии со стадиями поисков, разведки, транспортировки и переработки.

Учет рисков при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов в нефтегазовой промышленности может осуществляться с использованием метода экспертных оценок, позволяющим дать оценку исследуемому явлению в виде обобщенного мнения специалистов (экспертов) по изучаемому вопросу или проблеме.

Основные положения диссертации нашли отражение в следующих публикациях:

1. Клубук В.В. «Проектное финансирование» www.solev.ru 24.03.2006

2. Клубук В.В. «Привлечение финансирования.» www.solev.ru 24.03.2006

3. Клубук В.В. «Финансовое управление по проектам.» www.solev.ru 07.06.2006

4. Клубук В.В. «Стоимостные оценки проекта.» www.solev.ru 25.08.2006

5. Клубук В.В. «Проблемы участия банков в инвестиционном процессе.» www.solev.ru 07.07.2006

6. Клубук В.В. «Проектное финансирование как эффективная форма международного кредитования.» www.solev.rn 06.10.2006

7. Клубук В.В. «Оценка инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии.» www.solev.rn 22.11.2006

8. Клубук В.В. «Подготовка инвестиционного предложения.» www.solev.ru 01.11.2006

9. Клубук В.В. «Основные принципы финансирования проектов. Технология работы с банком.» www.solev.ru 21,02.2007

Ю.Клубук В.В. «Принципы проектного финансирования.» www.solev.ru 19.01.2007

09-11724

Список литературы и публикации автора: ' ' "

1. Катасоиов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование:

организация, управление риском, страхование. - М.: Анкил, 2000. -

2. Катасонов В.Ю. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. - М.: Аикил, 2001. - 312 с.

3. Москвин В.А. Анализ риска реализации инвестиционного проекта // Инвестиции в России. 2001. № 3. С. 29-38.

4. Синягин А. Возможные формы финансирования инвестиционных проектов в России // Рынок ценных бумаг. 2000. № 5. С. 6 - 14.

5. Клубук В.В. «Как правильно представлять проект на кредитном комитете.» www.solev.ru 17.02.2006

6. Клубук В.В. «Как избежать ошибок при разработке бизнес-плана.» www.solev.ru 10.03.2006

7. Клубук В.В. «Зачем нужен бизнес-план?» www.solev.ml5.03.2006

8. Клубук В.В. «Элементы бизнес-плана.» www.solev.rul7.03.2006

9. Клубук В.В. «Виды лизинга и механизм лизинговых сделок.» www.solev.ru 31.03.2006

Ю.Клубук В.В. «Рынок ценных бумаг. Его экономический и финансовый аспекты.» www.solev.ru 07.04.2006

11.Клубук В.В. «Стратегическое планирование - основные штрихи.» www.solev.ru 14.04.2006

12.Клубук В.В. «Сделки РЕПО.» www.solev.ru21.04.2006

13.КлубукВ.В. «Приобретение акций.» www.solev.rn 26.04.2006

14.Клубук В.В, «Консолидация в банковском секторе: слияния и поглощения кредитных организаций в современной России.» www.solev.ru 18.08.2006

15.Клубук В.В. «Как выбрать консультанта, который нужен Вам?» www.solev.ru 22.09.2006

16.КлубукВ.В. «Комментарии по разработке бизнес-плана.» www.solev.ru 15.11.2006

17.Клубук В.В. «Теоретические и практические аспекты лизинга.» www.solev.ru 10.11.2006

18.Клубук В.В. «Парадоксы 1РО.» www.solev.ru 08.12.2006

19.Клубук В.В. «Возвратный лизинг: преимущества и риски.» www.solev.ru 09.02.2007

270 с.

/

2008169656