автореферат диссертации по информатике, вычислительной технике и управлению, 05.13.10, диссертация на тему:Разработка методов автоматизированной оценки эффективности корпоративного управления

ВВЕДЕНИЕ.

1. СТОИМОСТНОЙ ПОДХОД В ОБЩЕЙ СИСТЕМЕ ОЦЕНКИ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ.

1.1. Взаимосвязь систем корпоративного контроля и финансовых т показателей деятельности компании.

1.2. Тенденции и перспективы развития корпоративного управления в России.

1.3. Обзор стоимостных показателей эффективности менеджмента.

1.4. Выводы по первой главе.

2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕНЕДЖМЕНТА НА ОСНОВЕ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОРПОРАЦИИ.

2.1. Основные требования к трансформации финансовой отчетности.

2.2. Определение добавленной стоимости совокупного и акционерного капиталов.

2.2.1. Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП).

2.2.2. Метод экономической добавленной стоимости (ЭДС).

2.2.3. Метод доходности инвестиционного потока (ДИП).

2.3. Пример расчета добавленной стоимости акционерного капитала методами ДДП и ЭДС.

2.4. Выводы по второй главе.

3. МОДЕЛИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ В 133 • ДОЛГОСРОЧНОМ ПЕРИОДЕ.

3.1. Выбор метода оценки эффективности корпоративного управления 135 в рамках развития бизнеса в интересах акционеров.

3.2. Алгоритм моделирования экспресс оценки эффективности 142 корпоративного управления.

3.3. Результаты численного исследования моделирования стоимости.

3.3.1. Выбор фактора стоимости для оперативного управления стоимостью компании

3.3.2. Финансовые риски и возможность реализации выбранной стратегии роста.

3.4. Выводы по третьей главе.

Корпорация - это акционерное общество открытого типа, основными чертами которой являются ограниченная ответственность владельцев инвестиций (в рамках размера их инвестиций); свободная передача прав собственности путем продажи акций; существование на постоянной основе; возможность получения капитала за счет продажи дополнительных акций и увеличения доходов и богатства акционеров при росте бизнеса [35]. Предметом анализа и регулирования собственности корпорации является корпоративное управление, которое представляет систему отношений между администрацией компании, ее правлением, акционерами, а также другими заинтересованными лицами, вовлеченными в управление эмитентом как юридическим лицом. В качестве одного из эффективных внешних механизмов корпоративного управления служит рынок корпоративного контроля, который базируется на фундаментальном предположении о том, что существует взаимосвязь между эффективностью управления корпорацией и рыночной стоимостью ее акций. Данное предположение принимается за основу в «Руководстве по корпоративному управлению для европейских собственников 2000», в соответствии с которым, целью менеджмента компании является максимизация акционерной стоимости капитала в долгосрочном периоде.

От того, какие существуют реалии и перспективы формирования модели корпоративного управления на российских предприятиях, зависит, каким должен быть механизм оценки эффективности принимаемого стратегического управленческого решения в интересах акционеров корпорации. Различия систем контроля корпоративного управления (инсайдерского и аутсайдерского) по удельному весу банковского и акционерного финансирования компаний указывают на различные способы оценки эффективности управления. Анализ указанных систем позволяет соотнести традиционный набор финансовых показателей для инсайдерской или формирование тенденции добавленной рыночной стоимости инвестиционного капитала в долгосрочном периоде для аутсайдерской систем контроля. Инсайдерской модели соответствует реализация управленческих решений крупными акционерами (владеющими 10% и более акций с правом голоса), членами совета директоров, менеджерами высшего уровня, а также членами их семей. Аутсайдерская модель предполагает существование компаний в корпоративной форме собственности, которая представляет объединение капиталов множества мелких акционеров с управленческими способностями профессиональной команды менеджеров [2]. Только такие компании могут воспользоваться наиболее дешевым источником капитала - фондовым рынком. Именно это свойство (наравне с ограниченной ответственностью собственников) позволяет корпоративной форме бизнеса доминировать в наиболее развитых странах мира.

В настоящее время на фоне различных рейтинговых систем, определяющих уровень корпоративного управления по признакам, отождествляемым принципы корпоративного управления, принятые Организацией Экономического Сотрудничества и Развития (ОЭСР) 26-27 мая 1999 г., отмечается отсутствие эффективного механизма корпоративного контроля над управленческими действиями менеджеров [3]. Вопрос оценки компании, как оценки эффективности ее менеджмента, и необходимость разработки инструментальных механизмов оценки качества корпоративного управления в интересах акционеров рассматриваются в ряде работ, например, Беликова И.В., Калина А.А., Клейнера В.Г., Малковой Е., Шевченко И.В,„ Рудых Н.Б. [3, 29, 31, 36]. Однако в них не предлагаются конкретные методы и/или модели оценки развития предприятия с целью повышения его стоимости. Западными экономистами А. Раппапортом, Г. Стьюартом, Б. Мадденом, Капланом Р. и Нортоном Д. [106, 109,116,120] предложены финансовые показатели оценки эффективности менеджмента, основными из которых являются дисконтированные денежные потоки, экономическая добавленная стоимость и доходность инвестиций на основе потока денежных средств. Но в данных работах сравнительная оценка анализа влияния указанных показателей на изменение стоимости акционерного капитала в зависимости от принимаемых стратегических управленческих решений не приводится. Отсутствует представление стоимости как интегрального показателя эффективности корпоративного управления, который подлежит не точечному вычислению, традиционно используемому при оценке бизнеса, а мониторингу через управление факторами стоимости.

Как следствие, анализ результатов исследования влияния данных характеристик на рыночную стоимость корпорации и моделирование развития бизнеса в интересах акционеров с учетом тенденции и перспективы развития корпоративного управления на российских предприятиях, является актуальным.

Таким образом, целью данной работы является разработка методов автоматизированной оценки эффективности корпоративного управления на базе показателей денежного потока, экономической добавленной стоимости, доходности инвестиций и создание имитационной модели развития предприятия в интересах акционеров, на основе которой разрабатывается программное обеспечение для решения задачи экспресс оценки эффективности корпоративного управления. Использование данной программы позволит осуществить анализ влияния факторов риска на возможность реализации выбранной менеджментом корпорации стратегии развития бизнеса.

В соответствии с данной целью объектом исследования является система корпоративного контроля, предметом - стоимостная оценка эффективности корпоративного управления, а субъектом - корпорации (акционерные общества открытого типа).

Достижение поставленной в диссертации цели предопределило постановку и решение следующих основных задач исследований:

1. Анализ тенденции и перспектив развития корпоративного управления и контроля на российских предприятиях.

2. Оценка эффективности менеджмента, основанного на управлении стоимостью компании.

3. Решение задачи стоимостной оценки эффективности корпоративного управления.

4. Создание имитационной, статистической модели развития компании в интересах ее собственников в долгосрочном периоде.

5. Разработка программы количественной экспресс оценки эффективности стратегических управленческих решений.

Решение этих задач в процессе диссертационных исследований позволило разработать и доказать ряд положений, которые выносятся на защиту:

1. Принципы расчета добавленной стоимости инвестиционного капитала на основе показателей денежного потока, экономической добавленной стоимости и доходности инвестиций. На основе разработанных принципов определяется динамика фундаментальной стоимости корпорации, выявляются факторы стоимости, их взаимосвязь, дается сравнительный анализ результатов оценки стоимости акционерного капитала на основе данных показателей.

2. Имитационная, статистическая модель стоимостной экспресс оценки стратегического развития бизнеса в интересах собственников корпорации в долгосрочном периоде. Создание стоимости осуществляется преимущественно за счет инвестиционной деятельности предприятия, а правила, регулирующие распределение инвестиций, достаточно устойчивы и временная эволюция системы инвестиционной деятельности может подвергаться непрерывному мониторингу [65]. Данная модель позволяет решить задачу экспресс оценки эффективности корпоративного управления.

Научная новизна полученных результатов.

1. Определен критерий оценки эффективности корпоративного управления с учетом тенденции развития российских предприятий.

2. Сформулированы принципы расчета добавленной стоимости инвестиционного капитала на основе показателей денежного потока, экономической добавленной стоимости и доходности инвестиций. Осуществлен анализ результатов оценки эффективности корпоративного управления с использованием указанных методов.

3. Разработана имитационная (статистическая) модель развития бизнеса в долгосрочном периоде, позволяющая количественно оценить принимаемое менеджментом корпорации стратегическое решение и эффективность корпоративного управления.

4. Определен показатель текущей стоимостной оценки эффективности корпоративного управления для корректировки оперативной деятельности корпорации.

Полученные в диссертации результаты исследования позволяют дать формальную оценку эффективности корпоративного управления; качественно определить потенциальные возможности увеличения стоимости в соответствии со стратегией роста компании; сделать рекомендации по выбору варианта стратегического развития корпорации, наиболее удовлетворяющего компромиссу между желаемой доходностью инвестиций - с одной стороны и темпом их роста -с другой; использовать инструмент текущей оценки эффективности управления стоимостью для корректировки оперативной деятельности компании; анализировать финансовые риски и возможность реализации выбранной стратегии роста. Практическая значимость полученных результатов определяется возможностью их использования для экспресс оценки эффективности корпоративного управления на любых акционерных обществах открытого типа.

Достоверность научных результатов подтверждается:

• корректностью математического аппарата и программных средств информатики, используемых при оценке эффективности корпоративного управления;

• обоснованностью требований, предъявляемых к инвестиционной деятельности компании;

• соответствием полученных результатов оценки добавленной стоимости акционерного капитала на основе показателей денежного потока и экономической прибыли, факторов стоимости и их взаимосвязи фундаментальным положениям теории финансов.

Основные результаты диссертационной работы докладывались на 2, 3, 4 симпозиумах «Стратегическое планирование и развитие предприятий» (Москва, Центральный экономико-математический институт Российской Академии Наук, 2001, 2002, 2003 гг.), научных семинарах ГУ-ВШЭ (Санкт-Петербург, 2002, 2003 гг.).

В 2001-2002 гг. по программе поддержки инноваций в высшем образовании национального фонда подготовки кадров был выполнен инновационный образовательный проект: Разработка компьютерного сопровождения к курсу «Финансовый менеджмент», в рамках которого разработано компьютерное сопровождение к 21 лабораторным и практическим занятиям, использующих методы и модели оценки стоимости компании, представленные в настоящей диссертационной работе. Курс был успешно апробирован с участием более 200 студентов Санкт-Петербургского филиала ГУ-ВШЭ в рамках выполнения учебной программы.

По теме диссертации опубликовано 12 работ общим объемом 3.2 авторских печатных листа.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и приложения. Работа содержит 175 страницы, включая 52 рисунка и 22 таблицы. Список цитируемой литературы составляет 127 наименований, из которых 46 - работы зарубежных авторов.

Основные результаты данной диссертационной работы сформулированы в следующих положениях:

1. Осуществлен анализ состояния и перспектив развития корпоративного управления в России. Приведена классификация финансовых показателей по их отношению к существующим в мировой практике системам корпоративного контроля (инсайдерской и аутсайдерской). На основе данной классификации выбирается критерий оценки эффективности корпоративного управления, который заключается в максимизации стоимости компании.

2. Предложены принципы расчета добавленной стоимости совокупного и акционерного капиталов на основе показателей денежных потоков и экономической добавленной стоимости, сформулированы требования к трансформации финансовой отчетности для реализации выбранных методов. Результаты оценки эффективности корпоративного управления с использованием методов ДДП и ЭДС фактически совпадают. Это служит основанием для адекватного использования показателя экономической прибыли вместо денежных потоков при оценке эффективности корпоративного управления на российских предприятиях.

3. Разработана имитационная модель развития компании в долгосрочном периоде для экспресс оценки эффективности корпоративного управления. На ее основе возможно построение тенденции поведения стоимости при различных исходных данных и принятие наилучшего стратегического управленческого решения из множества альтернативных вариантов.

4. Создано программное обеспечение в среде MathCad для расчета добавленной стоимости инвестиционного капитала при заданных финансовых параметрах агрегированной финансовой отчетности компании. Данная программа предназначена для экспресс оценки эффективности корпоративного управления как механизма контроля над управленческими действиями менеджеров.

5. По результатам выполненных численных экспериментов с имитационной моделью осуществлен выбор оперативного инструмента (доходность инвестированного капитала), который рекомендуется менеджерам в качестве текущего индикатора создания стоимости и ее управления, исследованы зависимости рыночной добавленной стоимости капитала и текущих финансовых показателей от факторов риска - финансового рычага, банковских процентных ставок и требований акционеров. Данные результаты могут использоваться, с одной стороны, для корректировки оперативной деятельности фирмы, с другой, - при принятии стратегических решений о путях развития корпорации.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Беднов Б.В., Шаталин А.С. Учет финансового состояния предприятий при анализе инвестиционных проектов. // Оценка эффективности инвестиций. Сборник статей под. ред. В.Н. Лившица. Вып. 1. - М.: ЦЭМИ РАН, 2000, с. 135-149.

2. Белая книга по вопросам корпоративного управления в России. Организация экономического сотрудничества и развития, ФКЦБ, 2002. 99 с.

3. Беликов И. Новые инвестиционные ориентиры (рейтинги корпоративного управления). Институт фондового рынка и управления. 2002.

4. Бендиков М.А. Инвестиционная стратегия и экономическая безопасность промышленного предприятия. // Оценка эффективности инвестиций. Сборник статей под. ред. В.Н. Лившица. Вып. 1. М.: ЦЭМИ РАН, 2000, с. 150-165.

5. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1998. Т.2. -669 с.

6. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебное пособие. -СПб.: Изд-во С.-Петерб. Ун-та, 1999, -157 с.

7. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. Москва: ЮНИТИ. 2001

8. Виленский П. Л. Модели учета риска и инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов в переходной экономике России. / Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва 1998 г.

9. Виленский П.JI., Смоляк С.А. Показатель внутренней нормы доходности проекта и его модификации // Препринт # WP / 98 / 060. М.: ЦЭМИ РАН, 1998, с. 76.

10. Виленский П.Л., Лившиц В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом реальных характеристик экономической среды // Аудит и финансовый анализ, №3, 2000, с.97-137.

11. Виленский Г1.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. Пособие. -2-е изд., перераб. и доп. -М.: Дело, 2002. -888 с.

12. Волков Д.Л. Анализ рентабельности предприятия: подходы к проблеме. Финансы и политика корпораций. Сб. научных статей под ред. А.В. Бухвалова, С.В. Котелкина. -СПб.: Изд-во Спб университета, 2000, с. 175-196

13. Выгон Г.В. Методы оценки нефтяных компаний в условиях непределенности. Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М., 2000. 20 с.

14. Выгон Г.В. Методы оценки нефтяных компаний в условиях непределенности// Аудит и финансовый анализ. N1, 2001. С. 158-190.

15. Григорьев В.В. Оценка предприятий: доходный подход. Москва: Федеральное издательство. 1998

16. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий: имущественный подход. Москва: Дело. 1998

17. Давыденко С.А. Стоимость капитала в российских финансово-промышленных группах // Препринт #BSP/99/026R.-M. Российская экономическая школа, 1999. -33 с.

18. Даллас Дж., Брэдли Н., Стоун С. Критерии оценки корпоративного управления Standard &Poor's // Кредит Russia. Декабрь, 2000. С. 18- 23.

19. Данилов И.Н. Финансовый план как составная часть плана развития предприятия. Модели в современных процессах управления предприятиями и корпорациями. // Сборник статей. -М.: ЦЭМИ РАН, 1998

20. Данилин В.И. Экономико-математическая модель анализа портфеля инвестиционных проектов развития предприятия. Модели в современных процессах управления предприятиями и корпорациями. // Сборник статей. -М.: ЦЭМИ РАН, 1998

21. Дойль П. Маркетинг, ориентированный на стоимость. Маркентинговые стратегии для обеспечения роста компании и увеличения ее акционерной стоимости. Санкт-Петербург: Питер. 2001

22. Доунс Дж., Гудман Дж. Эллиот Финансово-инвестиционный словарь. /Пер. 4-го перераб. И доп. Англ. Изд. -М.: ИНФРА-М, 1997, 586 с. (Библиотека словарей «ИНФРА-М»),

23. Егорова Н.Е., Хачатрян С.Р., Вороновская О.Е. Моделирование кредитно-инвестиционной политики развития малого бизнеса с учетом рисков. // Препринт # WP/99/081. М.: ЦЭМИ РАН, 1999, с. 12-21, с. 54-83.

24. Елисеев В.М. Классификация видов стоимости //Вопросы оценки. N1, 1998. С. 56-60.

25. Индикатор риска, связанного с корпоративным управлением. Brunswick UBS Warburg (www.bw.ru), 2002.

26. Калин А.А. Реалии и перспективы формирования российской модели корпоративного управления.// Финансы и кредит. №3 (75), 2001, с. 28-39.

27. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний. Оценка и управление / Пер. с англ. -М: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999. 576 с.

28. Четвертый Всероссийский симпозиум «Стратегическое планирование и развитие предприятий», ЦЭМИ РАН, Москва, 15-17 апреля 2003. Секция 1. Теоретические проблемы стратегического планирования на микроэкономическом уровне, с. 85-86

29. Лившиц В.Н., Лившиц С.В., Об одном подходе к оценке эффективности производственных инвестиций в России. Оценка эффективности инвестиций. // Сборник статей под. ред. В.Н. Лившица. Вып. 1. М.: ЦЭМИ РАН, 2000, с. 45-61.

30. Лимитовский М., Паламарчук В. Стоимость собственного капитала российской корпорации.// Рынок ценных бумаг, №18 (153), 1999, с. 49-52.

31. Международные стандарты оценки. Кн.2, Г.И. Микерин (руководитель), М.И. Недужий, Н.В. Павлов, Н.Н. Яшина. М.: ОАО «Типогафия «НОВОСТИ», 2000. - 360 с.

32. Малкова Е., Шевченко И.В. Финансовое управление в корпоративных структурах.//Дайджест-Финансы, №1 (85), 2002, с. 2-12.

33. Методика оценки качества корпоративного управления предприятий, разработанная Институтом корпоративного права и управления (www.iclg.ru), 2002.

34. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. кол.: Коссов В.В., и др. -М.: ОАО «НПО «Изд-во «Экономика», 2000. -421 с.

35. Милбурн Т. Привлекательность показателя "экономическая добавленная стоимость" как меры эффективности // Финансы. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998. С. 170-178.

36. Модели формирования производственных ресурсов предприятия. // Дайджест-финансы, №1(73) январь 2001, с.76-78

37. Модильяни Ф., Миллер М. Налог на корпорации и стоимость капитала: корректировка теории. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. -М.: Дело, 1999.-272 е., с. 126-142

38. Модильяни Ф., Миллер М. Стоимость капитала, финансы корпораций и теория инвестиций. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. -М.: Дело, 1999.-272 е., с.36-85

39. Некрасова И.В. Модель ценообразования на финансовые активы.: Монография / Рост. гос. эконом, академия. Ростов-н/Д., 1999. -144 с.

40. Окулов В.Л. Модель ценообразования на капитальные активы на российском фондовом рынке. Финансы и политика корпораций. // Сб. научных статей под ред. А.В. Бухвалова, С.В. Котелкина. -СПб.: Изд-во Спб университета, 2000, с.94-120

41. Осьмова М., Ляменков А. Рынок ценных бумаг как основа системы корпоративного финансирования и контроля: мировой опыт и реалии России // Электронный журнал «Исследовано в России», с. 1303 1352. (http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2001/120.pdf).

42. Оценка бизнеса. Под ред Грязновой А.Г., Федотовой М.А. Москва: Финансы и статистика. 1998

43. Оценка корпоративного управления компании "Аэрофлот". Служба рейтинга и оценки корпоративного управления Standard & Poor's. 14.02.2001.

44. Оценка корпоративного управления компании ОАО "Петербургская телефонная сеть" «ПТС». Служба рейтинга и оценки корпоративного управления Standard & Poor's. 15.08.2001.

45. Пидоймо Л.П., Поздняков В.В., Щепина И.Н., Эйтигнон В.Н. Модернизация российских промышленных предприятий. Оценка эффективности инвестиций. // Сборник статей под ред. В.Н. Лившица. Вып. 1. -М.: ЦЭМИ РАН, 2000, с.166-171

46. Правовые механизмы управления рынком ценных бумаг и перспективы их совершенствования. Правовое обеспечение экономических реформ. / Отв. ред. Я.И.Кузьминов, В.Д. Мазаев. Финансовые рынки. -М.: ГУВШЭ, 2000

47. Радыгин А., Энтов Р. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: Собственность, контроль, рынок ценных бумаг, Москва, ИЭПП, 1999, с.65-66

48. Рассказов С.В., Рассказова А.Н. Применение методов радиоэлектроники в математической экономике // XI межвуз. науч.-техн. конф. Петродворец, ВМИРЭ, 2000

49. Рассказов С.В., Рассказова А.Н Применение методов статистической радиотехники для принятия инвестиционных решений с учетом риска // XII межвуз. науч.-техн. конф. Часть 3. Петродворец, ВМИРЭ, 2002.

50. Рассказов С.В., Рассказова А.Н Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании // Финансовый менеджмент, №3, 2002. с. 71-81

51. Рассказов С.В., Рассказова А.Н Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании (продолжение) // Финансовый менеджмент, №4, 2002. с. 13-26

52. Рассказова А.Н. Финансовые аспекты корпоративного управления. Расчет добавленной стоимости собственного капитала // Финансовый менеджмент, №5, 2002, с. 11-36

53. Рассказова А.Н. Экономическая добавленная стоимость как метод управленческого консалтинга // Финансовый менеджмент, №2, 2003, с. 13-33

54. Романов А.Н., Лукасевич И.Я., Гусев В.И. Эконофизика, или применение методов статистической физики в экономической теории и анализе. // Экономический анализ: теория и практика, 2 2002 (сентябрь-октябрь).

55. Скотт М. Факторы стоимости. Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. Перевод с англ. Москва: Олимп-Бизнес. 2000

56. Совершенствование корпоративного управления. Правовое обеспечение экономических реформ./Отв. ред. Я.И.Кузьминов, В.Д. Мазаев. Предприятия.-М.: ГУВШЭ, 1999

57. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУ ВШЭ, 2000. 504 с.

58. Томпсон А., Формби Д. Экономика фирмы / Пер. с англ. М.: ЗАО «Издательство БИНОМ», 1998. - 544 с.

59. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. М.: Дело, 2000. 360 с.

60. Финансы: Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1998. 560 е.: ил. (Серия "Мастерство")

61. Финансовое управление фирмой / В.И. Терехин, С.В. Моисеев, Д.В. Терехин, С.Н. Цыганков: под ред. В.И. Терехина. М.: ОАО «Издательство «Экономика», 1998. -350 с.

62. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Пер с англ. Москва: «Квинто-Консалтинг».2000

63. Хан Д. Планирование и контроль: концепция контроллинга: Пер. с нем./ Под ред. И с предисл. А.А. Турчака, Л.Г. Головача, M.J1. Лукашевича. М.: Финансы и статистика, 1997. 800 с.

64. Хорват П. Сбалансированная система показателей как средство управления предприятием //Проблемы теории и практики управления.N4, 2000. 9 с.

65. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.

66. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: «Дело Лтд», 1995. - 320 с.

67. Шведов А.С. О математических методах, используемых при работе с опционами //Экономический журнал Высшей школы экономики. Т. 2. N3. 1998. С. 385-410.

68. Ampuero М., Goranson J., Scott J. Solving the Measurement Puzzle (How EVA and the Balanced Scorecard Fit Together). P. 45-52.

69. Anke Hassel, Jiirgen Beyer MPIfG. The Effects of Convergence: Internationalisation and the Changing Distribution of Net Value Added in Large German Firms. Discussion Paper 01/7, ISSN 0944-2073, November 2001

70. Biddle G., Bowen R., Wallace J. Evidence on ЭДС®. Working Paper Series. Seminar at Hong Kong University of Science & Technology, 1998. 26 p.

71. Bernard, Victor I. "The Feltham Ohlson Framework: Implications for Empiricists." Contemperary Accounting Research, Spring 1995. Pp. 733, 747.

72. Code of Conduct. Comitato per la Corporate Governance delle Societa Quotate Borsa Italiana S.p.A. 1st edition October 1999. 32 p.

73. Corporate Governance. A Training Program for Corporate Directors, Owners/Investors. Seminar HSE, 2001.

74. Creating Value through Financial Management. Prepared by: Matt H. Evans, CPA, CMA, CFM. Published December 1999, http:// www.exinfm.com/training

75. Copeland Tom, Antikarov Vladimir. Real Options: a Practitioneer's Guide. Texere. New York. London. 2001

76. Damodaran Aswath. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. Wiley. 1996.

77. Damodaran A. The Promise and Peril of Real Options//Working Paper Stern School of Business, 2000. 75 p.

78. Damodaran A. Value Creation and Enhancement: Back to the Future //Working Paper Stern School of Business, 2000. 72 p.

79. Davis H.A. Cash Flow and Performance Measurement:Managing for Value. A publication of Financial Executives Research Foundation, Inc. 1996. 219 p.

80. Deeg, Richard/ Susanne Liitz, 2000: Internationalisation and Financial Federalism: The United States and Germany at the Crossroads? In: Comparative Political Studies 33, 374^05.

81. Douglas Clinton, Shimin Chen. Perspectives on the Performance Measures // Management Accounting. October, 1998. p. 38-43

82. Euroshareholders Corporate Governance Guidelines 2000. The European Shareholders Group, "Euroshareholders". February, 2000, 8 p.

83. Evans M.H. Creating Value through Financial Management// Excellence in Financial Management. Course 8. December 1999. 27 p.

84. Fernandez P. EVA, Economic profit and Cash value added do not measure shareholder value creation. SSRN IESE Business School, May 22, 2001. 18 p.

85. Fisz, M. (1967). Probability Theory and Mathematical Statistics. 3rd ed. John Wiley & Sons, Inc., New York, N.Y.

86. German Code of Corporate Governance. Berlin Initiative Group. Berlin: June 6, 2000. 41 p.

87. Guide to a Balanced Scorecard Performance Management Methodology// Procurement Executives' Association. 2001. 60 p

88. Hopner, Martin, 2001: Shareholder Value and Industrial Relations in Germany. MPIfG Dis-cussion Paper 01/6. Cologne: Max Planck Institute for the Study of Societies.

89. J. Martin, J. William Petty. Value Based Management. The Corporate Response to the Shareholder Revolution. Harvard Business School Press. 2000

90. James H. Zukin. Financial Valuation: Business and Business Interests. Warren Gorham Lamont. 1994

91. Jennergren P.L. A Tutorial on the McKinsey Model for Valuation of Companies. Working Paper Series in Business Administration No. 1998:1. Second revision, March 7, 2001. 39 p.

92. Kaplan R.S., Norton D.P. The Balanced Scorecard Measures That Drive Performance// Harvard Business Review. Jan./Feb. 1992.

93. Levin J., Olsson P. Terminal Value Techniques in Equity Valuation -Implications of the Steady State Assumption /SSE/EFI Working Paper Series in Business Administration No 2000:7, June 2000, p. 26.

94. Ltitz, Susanne, 2000: From Managed to Market Capitalism? German Finance in Transition. MPIfG Discussion Papers 00/2. Cologne: Max Planck Institute for the Study of Societies.

95. Madden B.J. The CFROI Valuation Model // The Journal of Investing. Spring, 1998. P. 31-44

96. Mahoney. William F. "EVA-CFROI: Monsanto Focusing on New Metrics To Improve Business Valuation." Valuation Issues. May/June 1996, pp. 1-4.

97. Miller, Merton and Franco Modigliani. "Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares" Journal of Business. October 1961, pp. 411-433.

98. OECD Principles of Corporation Governance. Directorate for financial, fiscal and enterprise affairs. Organization for Economic Co-operation and Development. 19-Apr-1999.

99. Ottosson E., Weissenrieder F. Cash Value Added a new method for measuring financial performance //Study N1996:1. Sweden. 10 p.1 14. Performance Measures (www.valuebasedmanagement.com).

100. Peterson Pamela P., and David R. Peterson. "Company Performance and Measures of Value-added" Reserrth Foundation of the Institute of Chartered Financial Analysts. 1996.

101. Rappaport A. Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance. New York, Free Press, 1986.

102. Rappoport A. Creating Shareholder Value. The New Standard for Business Performance.The Free Press. New York. 2000

103. Reilly Robert, Schweihs Robert. Valuing Intangible Assets. IRWIN Library of Investment Finance. McGraw-Hill.2001

104. Standard & Poor's Corporate Governance Scores Criteria, Methodology And Definitions. Publication Date: July, 2001.

105. Stewart G. Bennet. The Quest For Value: the EVA Management Guide. Harper Business, New York, 1991.

106. Shannon P. Pratt, Robert F. Reilly, Robert P. Schweighs. Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies. 2000

107. The Value Creators. A Study of The World's Top Performers. The Boston Consulting Group Report. Published 4-th January 1999. http://www.bcg.com

108. Timo Salmi Ilkka Virtanen. Measuring the Long-Run Profitability of the Firm. A Simulation Evaluation of the Financial Based IRR Estimation Methods // Acta Wasaensia 1997, №54, 66 p.

109. Timo Salmi Ilkka Virtanen. Economic Value added: A Simulation Analysis of the Trendy, Owner - oriented Management Tool // Acta Wasaensia 2001, №90, 33 P

110. Velez-Pareja I. Value creation revisited: the economic profit. Universidad Javeriana Management Department Bogota, Colombia, Working Electronic Paper, January 18, 2000. 11 p.

111. Velez-Pareja I. Value creation and its measurement: a critical look at EVA. Universidad Javeriana Management Department Bogota, Colombia, Working Electronic Paper , January 26, 2001. 37 p.

112. Weissenrieder F. Value Based Management: Economic Value Added or Cash Value Added? //Gothenburg Studies in Financial Economics 971214. Study N1997:3. Sweden. 42 p.