автореферат диссертации по информатике, вычислительной технике и управлению, 05.13.10, диссертация на тему:Исследование страховых рисков как фактор управления инвестиционной привлекательностью российских регионов

Введение

Первая

глава. Концепция странового риска и основы его анализа

1 Постановка задачи

2 Классификация рисков, возникающих при финансовой деятельности

3 Понятие странового риска и его особенности

3.1 Определение странового риска

3.2 Анализ проблем странового риска в научной литературе

3.3 Действия, приводящие к возникновению странового риска

3.4 Примеры проявления странового риска

4 Оценка странового риска

4.1 Основные показатели, используемые для оценки странового риска

4.1.1 Экономические и финансовые показатели странового риска

4.1.2 Политические показатели странового риска

4.2 Обзор методов анализа странового риска

5. Методы определения рейтингов странового риска

5.1 Рейтинговые агентства

5.2 Специализированная пресса

5.3 Международные организации и исследовательские центры 47 .6 Методы измерения, мониторинга и управления страновыми рисками, применяемые зарубежными банками

6.1 Методы, используемые французским банком Креди Льонэ

6.2 Методы, используемые французским банком Париба 56 .6.3 Опыт работы американскимих банков по измерению, моиторингу и управлению страновыми рисками

1.7 Выводы к Первой главе 73 2. Вторая

глава. Региональные инвестиционные риски и инвестиционная привлекательность российских регионов

2.1 Понятия и типовые особенности инвестиционного риска

2.2 Постановка задачи

2.3 Роль региональных инвестиционных рисков в повышении инвестиционной привлекательности регионов.

2.4 Журнал «Эксперт» и инвестиционные рейтинги росийских регионов

2.4.1 Рейтинг, опубликованный в 1996 г.

2.4.2 Рейтинг, опубликованный в 1997 г.

2.4.3 Рейтинг, опубликованный в 1998 г.

2.4.4 Рейтинг, опубликованный в 1999 г.

2.5 Анализ инвестиционных рисков в работе И. Тихомировой «Инвестиционный климат в России : региональные риски»

2.5.1 Обобщенные показатели Тихомировой

2.5.2 Рейтинг состояния общественных региональных систем

2.6 Анализ рейтингов российских регионов инвестиционной компанией Тройка-Диалог»

2.7 Сравнение инвестиционной привлекательности регионов

2.8 Модели расчета страновых и региональных лимитов кредитования и оценки международными финансовыми институтами эффективности проектов в российских регионах

2.9 Выводы ко Второй главе 111 3.

Глава Третья. Особенности внешнего финансирования российских регионов

3.3 Постановка задачи

3.4 Выбор источников внешнего финансирования

3.4.1 Банковские кредиты

3.4.2 Внутренние долговые обязательства

3.4.2.1 Агрооблигации

3.4.2.2 Облигации субъектов Российской Федерации

3.3 Еврооблигации

3.3.1 Особенности рынка еврооблигаций

3.3.2 Еврооблигации, выпущенные российскими регионами

3.3.3 Опыт российских регионов в управлении заемными средствами

3.4 Выводы к Третьей главе 136 Заключение 139 Библиографический список

Актуальность проблемы

Быстрые изменения в финансовой деятельности, проявляющиеся в расширении ее географии, увеличении размеров, сложности и диверсификации проводимых операций, размывании различий между отдельными финансовыми институтами, возрастающие требования к профессионализации участников финансовых рынков требуют непрерывного совершенствования аналитических критериев и методов обработки информации и постоянного их внедрения в повседневную практику. Особенно актуальна эта задача для России. Российская финансовая система, относящаяся к так называемым « новым рынкам » (emerging markets), является неотъемлемой частью международной финансовой системы. В течение последних десятилетий происходят ускоренные процессы глобализации мировой финансовой системы. Следует отметить, что сам термин «глобализация » имеет множество толкований. Примером парадигмы глобализации может служить глобальная интеграция финансовых рынков. Ключевыми движущими силами глобализации финансовых рынков являются : международная финансовая система, рост информационных технологий и телекоммуникаций, растущая деятельность многонациональных корпораций с их глобальными стратегиями, появление новых политических и экономических интеграционных структур, возникновение новых императивов, таких как экономическая либерализация, приватизация и дерегулирование, рост институционального инвесторства. Одним из важнейших результатов глобализации по Майклу Портеру (26) является интернационализация конкуренции, в том числе и в финансовой сфере.

Глобализация имеет значительные последствия для российской финансовой системы, которые определяются особенностями российской экономики на данном этапе: утечкой капитала, недостатком капиталообразующих и финансовых инвестиций и зависимостью от внешних кредитов, постоянным запаздыванием в проведении административной и законодательной реформ, а также системным кризисом банковской системы и недостаточным профессионализмом аппарата управления финансово-экономическим блоком и его институтами. Кризис, потрясший финансовые рынки в различных частях мира в последние несколько лет, ясно продемонстрировал, что российская финансовая система зависит от поведения партнеров по мировым финансовым рынкам, и наоборот, финансовый кризис, разразившийся в России в 1998 году, оказал шокирующее воздействие на доверие инвесторов во всем мире. Еще раз подтвердилась известная аксиома : успех в экономической и финансовой деятельности все в большей мере становится зависимым от согласования собственных усилий с требованиями внешней среды.

Для того, чтобы лучше противостоять кризисным явлениям, всем без исключения участникам мировой финансовой системы приходится изыскивать меры, которые могли бы предпринять государственные и частные организации для более точной оценки финансовой неопределенности и более эффективного управления этой неопределенностью. Одна из возможных мер в России нам представляется вполне очевидной - это тщательное изучение различных рисков и совершенствование методов их оценки и контроля, которые должны осуществляться критической массой российских банков и институтов, действующих на внутренних и внешних финансовых рынках. Такая мера поможет повысить уровень безопасности и устойчивости всей российской финансовой системы и обеспечить доходность деятельности ее финансовых институтов. В связи с тем, что задача оценки рисков и управления ими усложняется по мере усложнения финансовой деятельности, можно с уверенностью предположить, что глобальные финансовые рынки обеспечат солидное преимущество только тем, кто применяет на практике новейшие технологии управления рисками.

В процессе практической работы автора диссертации с российскими банками и банками стран СНГ выяснилось, что многие банки не имеют специальных структур для управления финансовыми рисками, плохо знакомы с достижениями своих западных партнеров в этой области. В регионах наблюдается недостаток специалистов и организаций, способных грамотно разрабатывать инвестиционные проекты и привлекать в Россию иностранные прямые и портфельные инвестиции. Региональные инвестиционные риски продолжают оставаться на чрезвычайно высоком уровне, а некоторые руководители, ответственные за экономическое развитие регионов страны, не всегда представляют себе на что нужно обращать внимание для успешного привлечения внешних источников финансирования.

Актуальность изучения и проработки отдельных наименее изученных компонентов рисков и применения результатов анализа для повышения инвестиционной привлекательности страны и ее отдельных регионов определила выбор темы диссертационной работы и круг рассматриваемых в ней вопросов.

Степень проработанности проблемы.

Отдельные проблемы странового риска довольно подробно изучены в зарубежной литературе в работах Y. Ahron, R. Barro, J.-T. Citron, S. Claessens, R. Cumby, A. Desta, D. Duff, J. Eaton, S. Edwards, C.Erb, C.G Espinai, M. Evans, M. Gersovitz, C.Harvey, S. Hymer, Ch, Kennedy, E. Mahmoud, B. Marois, P. Nagy, G. Rice, J. Stiglitz, J.C.S. Tang, I. Peacock, G. Pennacchi, J. Peyrard, T.Viskanta. и многих других. Работы отечественных ученых С. Валдайцева, И.Волкова, В. Глазунова, М.Грачевой, И.Гришиной, Р. Качалова, В. Лившица, М. Лимитовского, В.Ляшенко, И.Ройзмана, Э. Уткина, А. Шахназарова, А. Швецов и др. посвящены в основном проблемам инвестиционных, проектных и хозяйственных рисков. Страновые риски лишь упоминались в некоторых из них. Проблемам страновых рисков в мировой банковской практике посвящена работа, выполненная временным творческим коллективом ИЭ РАН под руководством Н. Смородинской (33). Вопросы управления страновыми рисками обсуждались в работе И. и В. Тихомировых (112) и частично Н. Хохлова. Однако, приходится констатировать тот факт, что страновой риск остается мало изученным в отечественной научной литературе .

Объект исследования -- страновой риск как элемент системы финансовых рисков и один из основных факторов, определяющих инвестиционную привлекательность регионов.

Предмет исследования — современные методы управления страновыми и региональными рисками (на примере ведущих международных поставщиков рейтинговых оценок, французских и американских банков), а также методы оценки рисков в региональных инвестиционных процессах(на примере российских регионов).

Цель исследования состоит в изучении понятия страновой риск, особенностей его оценки и управления с целью повышения инвестиционной привлекательности российских регионов, а также эффективного привлечения внешних источников финансирования для удовлетворения внутренних российских потребностей.

В соответствии с целями решаются следующие задачи :

1. Проведение теоретического анализа странового риска и его составляющих.

2. Изучение методов оценки, мониторинга и управления страновыми рисками, применяемых ведущими международными рейтинговыми агентствами и зарубежными банками.

3. Определение метода установления страновых и региональных лимитов кредитования.

4. Моделирование оценки международными финансовыми институтами эффективности инвестиционных проектов в российских регионах.

5. Сравнительный анализ рейтингов инвестиционной привлекательности основных регионов России для определения роли страновых рисков в инвестиционном процессе.

6. Выявление наиболее эффективных составляющих опыта российских регионов в использовании внешнего финансирования своих инвестиционных потребностей, в том числе с помощью еврооблигаций .

Теоретической и методологической основой исследования являются : системный анализ, финансовая инженерия, теория инвестиций, страновые исследования, труды российских и зарубежных ученых по теории и управлению рисками.

Научная новизна. При выполнении исследования лично соискателем были получены следующие результаты, которые выносятся на защиту :

• разработана новая систематизация рисков, проявляющихся в финансовой деятельности, определено место и значение странового риска в классе финансовых рисков ;

• исследованы, обобщены и классифицированы составляющие странового риска , их симптомы и причины их проявления ;

• изучены методы оценки странового риска, используемые ведущими мировыми рейтинговыми агентствами, показаны их сильные и слабые стороны. Проведен сравнительный анализ страновых рейтингов, присваиваемых главными международными поставщиками рейтинговых оценок, раскрыты их особенности;

• проведен анализ методологий оценки странового риска, применяемых ведущими зарубежными банками (на примере крупнейших французских банков Париба и Креди Льонэ) и процессов управления страновым риском, применяемых в американских банках ;

• предложены модели расчета страновых и региональных лимитов кредитования и оценки международными финансовыми институтами эффективности инвестиционных проектов в российских регионах ;

• проведен сравнительный анализ оценок инвестиционной привлекательности российских регионов, полученных по различным отечественным методикам, прослежена динамика изменения инвестиционных рейтингов российских регионов во времени;

• предложены пути повышения инвестиционной привлекательности регионов, использование для этих целей опыта субъектов Федерации, разместивших еврооблигации на международном рынке.

Практическая ценность результатов исследования заключается в возможности использования приведенных теоретических и аналитических материалов для совершенствования процессов управления страновыми рисками в российской финансовой системе, что должно способствовать повышению уровня ее безопасности и устойчивости. Ознакомление с сильными и слабыми сторонами методологии оценки странового риска, применяемых в мире, позволит российским финансовым институтам лучше интегрировать управление страновыми рисками в общую структуру управления рисками с целью их понижения. Учет особенностей странового риска как наиболее динамичного элемента инвестиционного климата может послужить практической базой для улучшения инвестиционной привлекательности и повышения эффективности работы российских регионов на международном рынке капиталов. Знание методик присвоения рейтинговых оценок как ведущими западными поставщиками рейтингов, так и ведущими зарубежными банками, позволит российским регионам точнее оценивать свои возможности и ограничения при подготовке и реализации действенной политики по привлечению внешнего финансирования для удовлетворения своих внутренних потребностей. Кроме того, полученные результаты могут быть использованы в учебном процессе для повышения квалификации управленческого и финансового аппарата.

Апробация работы. Отдельные положения диссертации обсуждены на VI и VII Межбанковских конференциях стран СНГ и Балтии (Ялта, Украина, 1997 - 98 г.г).

Публикации. Результаты исследований, изложенные в диссертации, опубликованы в виде научных статей в российских и иностранном журналах примерным объемом 2 п.л.

1. ПЕРВАЯ ГЛАВА.

3.4. Выводы к Третьей главе: 1. Привлечение внешних средств для выполнения региональных программ развития и удовлетворения внутренних потребностей регионов будет, по мнению автора, оставаться одной из наиболее приоритетных задач для Правительства России и региональных администраций на довольно длительный период времени. Однако, российский финансовый кризис 1998 года продемонстрировал ограниченные возможности и крайне опасные последствия финансирования экономики за счет внешних заимствований. На основании изучения полученного опыта в работе сформулированы основные правила, которыми необходимо руководствоваться российских регионам при выпуске своих международных долговых обязательств. Главные из них: тщательный отбор инвестиционных проектов с учетом покрытия издержек по обслуживанию задолженности, отслеживание котировок на вторичном рынке на уровнях, позволяющих эмитенту совершать новые заимствования с минимальными издержками, активное управление средствами в валюте в кризисные периоды вплоть до выкупа эмитентом собственных обязательств, обязательная поддержка имиджа эмитента с помощью средств массовой информации.

2. Выпуск и размещение еврооблигаций тремя российскими регионами в 1997 г. продемонстрировал насколько важны экономические критерии при выборе будущих эмитентов. На момент выпуска еврооблигаций Москва и Санкт Петербург занимали ведущие позиции среди российских регионов по уровню инвестиционного потенциала и риска, а также по их отдельным составляющим, в то время как эти показатели Нижегородской области были существенно хуже. Есть все основания предполагать, что международные инвесторы могли были быть введены в заблуждение высокими кредитными рейтингами, присвоенными Нижегородской области кредитными агентствами, видимо, по политико-конъюнктурным соображениям. Косвенным подтверждением данного вывода может служить конечный результат: из трех российских регионов-эмитентов еврооблигаций лишь Нижегородская область объявила о реструктуризации своих обязательств после кризисных событий в августе 1998 г.

3. Опыт российских эмитентов также показал, что экономически выгодно увеличить сроки обращения еврооблигаций, выпущенных для финансирования региональных инвестиционных программ. Они должны быть более 5 лет. При выпуске более краткосрочных облигаций перед эмитентом немедленно возникает проблема возврата полученных средств. Также достаточно трудно найти инвестиционные проекты, рентабельность и самоокупаемость которых достигалась бы в короткий срок. При выпуске еврооблигаций сроком на 3 - 5 лет можно предположить, что заимствованные средства будут инвестироваться в доходные краткосрочные финансовые инструменты для получения прибыли, но не пойдут на развитие региона.

4. В результате стабилизации политической и экономической обстановки в России и достигнутого согласия в переговорах между Правительством РФ и

Лондонским клубом кредиторов можно ожидать скорого возвращения России на мировой финансовый рынок заимствований. Наметившаяся в начале 1998 г. тенденция российских эмитентов к диверсификации валюты выпускаемых еврооблигаций, отвечающая спросу инвесторов, предпочитающих покупать ценные бумаги в других валютах нежели доллары США, заслуживает пристального внимания со стороны региональных администраций.

5. Для повышения инвестиционной привлекательности россиским регионам необходимо проводить активную политику по улучшению своего имиджа в международных СМИ. Выпуск еврооблигаций помимо привлечения более дешевых финансовых средств способствует широкому ознакомлению с регионом-эмитентом большого круга международных инвесторов, которые в будущем смогут быть заинтересованы в реализации новых инвестиционных проектов в данном регионе.

6. Для снижения инвестиционных рисков регионы могут использовать создание резервных фондов, которые могли бы служить гарантией для основных инвестиционных проектов. Данная инициатива смогла ба значительно улучшить за относительно короткий отрезок времени инвестиционную привлекательность регионов имеющих наименее привлекательный инвестиционный климат.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертации в соответствии с поставленной целью проведено исследование понятия странового риска как одного из основного элементов системы финансовых рисков и фактора управления инвестиционной привлекательностью российских регионов с целью ее повышения.

В результате проведенного исследования решены следующие задачи :

1) Разработана новая систематизация рисков, проявляющихся в финансовой деятельности, и определено место и значение странового риска, наименее изученного из всех финансовых рисков, в данной системе.

2) Проведена классификация составляющих странового риска с описанием их симптомов и причин возникновения. Показана взаимосвязь системы составляющих странового риска с региональными инвестиционными рисками, что создает предпосылки для более осознанного и активного управления процессами снижения этих рисков и соответственного повышения инвестиционной привлекательности российских регионов в глазах иностранных инвесторов.

3) Выявлены основные факторы, влияющие на величины рейтинговых оценок, присуждаемых ведущими международными рейтинговыми агентствами. Учет указанных факторов может быть использован при разработке стратегии повышения привлекательности государственных и региональных ценных бумаг, готовящихся к размещению на внешних рынках капитала.

4) На основе изучения методов оценки, мониторинга и управления страновыми рисками, применяемых ведущими зарубежными банками, сформулированы рекомендации, направленные на совершенствование процессов управления страновыми рисками в российской финансовой системе.

5) Предложены модели расчета страновых и региональных лимитов кредитования, которые адаптированы к российским условиям. Модель оценки инвестиционных проектов регионального характера, также предложенная в диссертации, предназначена для использования иностранными финансовыми институтами для оценки эффективности инвестиционных проектов в российских регионах.

6) Произведено сравнение результатов оценки инвестиционной привлекательности российских регионов, полученных тремя различными российскими источниками, показаны сильные и слабые стороны трех различных подходов к определению инвестиционных рейтингов. Показано, что несмотря на недостатки, все указанные публикации служат делу информирования потенциальных инвесторов об имеющихся в стране инвестиционных возможностях и тем самым способствуют созданию открытости России как необходимого условия для привлечения иностранных инвестиций.

7) В работе дается ответ на вопрос, какие из форм привлечения заемных средств на международных рынках капитала являются наиболее подходящими для российских регионов на данном этапе. Указанным инструментом являются еврооблигации. На основе анализа первого опыта субъектов Федерации в подготовке к выпуску, размещении еврооблигаций и использовании средств, полученных в результате выпуска еврооблигаций сформулированы практические рекомендации для будущих российских эмитентов еврооблигаций.

1. Арсланова 3.; Лившиц. В. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов в разных системах хозяйствования. //Инвестиции в России, №2, 1995

2. Бейтс Филипп, Блэк Питер, Пети Майкл. Что такое национальная шкала кредитного рейтинга.//Рынок ценных бумаг, №5,1999

3. Бритков В.Б., Вязилов А.Е., Новиков А.А. Основные подходы и методы финансовой инженерии нового объекта системного анализа.- Системные исследования. Методологические проблемы. Ежегодник 1997. М.: Эдиториал УРСС, 1997, стр. 203-212

4. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций.- М.: Дело, 1999

5. Волков И.М.; Грачева М.В. Проектный анализ. Учебник для вузов.- М.:Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998

6. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций.- М.: ИНД « Филинъ ». 1997

7. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Серия « Оценочная деятельность ». Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 1998

8. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М. :Финстатпром, 1997

9. Грачева М.В. Анализ проектных рисков. Учеб. Пособие для вузов.- М.: ЗАО « Финстатинформ », 1999

10. И.Г. Забелкин. Обзор российского рынка капиталов. Доклад на VI Ялтинской межбанковской конференции стран СНГ и Балтии, 1998 г.

11. Инвестиционный рейтинг российских регионов 1996-1997У/Эксперт, №47, декабрь 1997, стр. 18-39

12. Инвестиционный рейтинг российских регионов 1997-1998.//Эксперт, №39, октябрь 1998

13. Инвестиционный рейтинг российских регионов. 1998-1999 годы.//Эксперт. №39, октябрь 1999

14. Как получить внутренний кредитный рейтинг.//Рынок ценных бумаг, №5, 1999

15. Качалов P.M. Управление хозяйственным риском на предприятиях.Часть I, Часть 2.- М.: ЦЭМИ РАН, 1999

16. Кочетков П.В. Анализ рейтингов агентств Standards & Poor's и Moody's.// Инвестиции в России. 1998, №10, стр.21-24

17. Кочетков П.В. Интервью. //Рынок ценных бумаг, №5, 2000, стр 7

18. Кочетков П.В. Межбанковские отношения как основной элемент современных финансовых систем.- Системные исследования. Методологические проблемы. Ежегодник 1999. Часть II, М.: Эдиториал УРСС, 1999, стр. 119-145

19. Лексин В.Н., Швецов А.Н. Новые проблемы российских городов. Муниципализация социальных объектов: правовые и финансовые решения. М.: УРСС, 1999

20. Лексин В.Н., Швецов А.Н. Государство и регионы. Теория и практика государственного регулирования территориального развития. М.: УРСС, 1997

21. Лексин В.Н., Швецов А.Н., Орлов М.Ю. Правовое обеспечение экономических реформ. Бюджет и межбюджетные отношения : системная модернизация российской модели бюджетного федерализма. Концепция и рекомендации. М.: ГУ ВШЭ, 1999

22. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений,-М.: ДеКА, 1998

23. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги.- Д.: Сталкер, 1998

24. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. 2-ая редакция. Официальное издание. М.: Экономика, 2000

25. Окороченко Е. Стабилизация на уровне высокого кредитного риска.//Рынок ценных бумаг, №5,2000, стр. 77-78

26. Портер, Майкл. Международная конкуренция. Конкурентные преимущества стран./Перевод с англ.- М.: Международные отношения, 1993

27. Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов России .//Эксперт, №47, декабрь 1996, стр. 28-47

28. Ржаницкий Владимир. Downgrade //Эксперт, №4, 1998

29. Ройзман И., Шахназаров А., Гришина И. Оценка эффективности инвестиционных проектов : учет региональных рисковУ/Инвестиции в России, 1998, №10, стр. 13-20

30. Рудман Элизабета, Томсен Джейни, Биссет Найл. Кредитоспособность российских регионов в 1999-2000 гг.//Рынок ценных бумаг, №5, 2000, стр. 72-76

31. Смородинская Н., Малыгин В. Оценить, прежде чем рискнуть.//Экономика и жизнь, №19, 1997

32. Standard's & Poor's. Лидер в анализе кредитного риска.1997

33. Страновой риск и методы его оценки в мировой банковской практике. Работа выполнена временным творческим коллективом ИЭ РАН (рук -Смородинская Н.В.)//НИИ ЦБ РФ. Информационно-аналитические материалы, выпуск 3(16), Москва, 1997

34. Тихомирова И.В. Инвестиционный климат в России : региональные риски.-М.: Издатцентр, 1997

35. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов,- М. :Издательство « Зерцало », 1998

36. Хессел Хелена, Стоун Синтия. Россия на пороге нового тысячелетия :точка зрения Standards & Poor's.//Рынок ценных бумаг, №5,1999

37. Хохлов Н.В. Управление риском. Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999

38. Шим Джей К.; Сигел Джоэл Г. Финансовый менеджмент/Перевод с англ.- ИИД. « Филинъ », 1996

39. Эйгель Феликс. Критерии оценки кредитного риска. //Рынок ценных бумаг, №5,1999

40. Ясин Е., Астапович А., Данилов Ю., Косыгина А (авторы). Инвестиционный климат в России (доклад Экспертного института).//Вопросы экономики. 1999, №12, стр. 4-33

41. Ahron, Y. The Foreign Investment Decision Process.//Boston Harvard Graduate School of Business Administration Division of Research, 1966

42. Alon, Ilan. The Nature and Scope of Political Risk. In E. Stuart, K. Ortinau, and E. Moore, editors, Marketing : Moving towards the 21st Century. Rockhill, South Carolina :Southern market association, 1996, pages 359-364

43. Alon, Ilan ; Martin, Matthew. A Normative Model of Macro Political Risk Assessment.!/ Multinational Business Review, volume 6, Issue 2, Detroit, Fall 1998, pages 10-19

44. Altman, Edward ; Saunders, Anthony. Credir Risk Measurement: Development over the Last 20 Years.Hlournal of Banking and Finance, volume 21, December 1997, pages 1721-1742

45. Bank of England : Report of the Board of Banking Supervision Inquiry into the Circumstances of the Collapce of Barings, 1995,

46. Barro, Robert. Economic Growth in a Cross-Section of Countries.il Quaterly Journal of Economics, №106, May, 1991, pages 407-444

47. Basle Committee on Banking Supervision. Management of Bank's International Lending (Country Risk Analysis and Country Exposure Measurement and Control), March, 1982

48. Basle Committee on Banking Supervision. History of the Basle Committee and its Membership, April 1997

49. Black, F. ; Sholes, M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities.!! Journal of Political Economy, №3,1973, pages 637-659

50. Bonte et al. Supervisory Lessons to be Drawn from the Asian Crisis J! Basel Committee on Banking Supervision. Working Paper. June 1999 (www.bis.org)

51. Bradley, David. Managing Against Expropriation.// Harvard Business Review, July/August, 1997

52. Brown, Keith. Country Risk in Global Financial Management.// Association for Investment Management and Research, October 1998. (www.aimr.org)

53. Brunetti, Aymo; Weder Beatrice. Investment and Institutional Uncertainty: A Comparative Study of Different Uncertainity Measures.//International Finance Corporation, Technical Paper, 1997

54. Brunetti, Aymo. Politics and Economic Growth : A Cross-Country Data Perspective.-OECD, Paris, 1998

55. Cheynel, Henry. Les instruments d'analyse des banques.II Revue Fransaise de Gestion, mai,juin,juilIet,aout 1981, page 35

56. Citron, Joel-Tomas ; Nickelsburg, Gerald. Country Risk and Political Instability.// Journal of Development Economics, №25, 1987, pages 385-392

57. Claessens, S.; Pennacchi, G. Estimating the Likelihood of Mexican Default from the Market Prices of Brady Bonds.H Journal of Financial and Quantitative Analysis, №31, 1996, pages 109-126

58. Cosset, Jean-Claude ; Roy, Jean ; The Determinants of Country Risk.// Journal of International Business Studies, First quarter 1991, pages 135-142

59. Council of Economic Advisors. Economic Report of the President. Washington, DC : Government Printing Office, 1997

60. Cumby, R. ; Evans, M. The Term Structure of Credit Risk: Estimates and Specifications Tests.// Review of Financial Studies, 1998

61. Desta, A. Assessing Political Risk in Less Developed Countries.// The Journal of Business Strategy, №5, 1985, pages 40-53

62. Duff, D.; Peacock, I. A Cash-Flow Approach to Sovereign Risk Analysis.// The Banker, January 1997

63. Durbin, Erik ; Tat-Chee Ng, David. Uncovering Country Risk in Emerging Market Bond Prices. Board of Governors of the Federal Reserve System : International Finance Discussion Papers, №639, July 1999

64. Eaton, J.; Gersovitz, M.; Stiglitz, J. The Pure Theory of Country Risk.// European Economic Review, №30, 1986, pages 481-513

65. Edwards, S. LCD Borrowing and Default Risk: an Empirical Investigation.// American Economic Review, №J4, 1984, pages 726-734

66. Erb, Claude ; Harvey, Campbell, and Viskanta, Tadas. Political Risk, Economic Risk, and Financial Risk.// Financial Analysts Journal, November/December, 1996, pages 29-46

67. Federal Reserve Board. Common Practices for Country Risk Management in U.S. Banks. Supervisory Staff Report prepared by the Interagency Country Exposure Review Committee, Country Risk Management Sub-Group, November 1998.

68. Fitzpatrick, Mark. The Definition and Assessment of Political risk in International Business : A Review of Literature.!У Academy of Management Review, №8,1983, pages 249-254

69. Haner, F. Rating Investment Risk Abroad.!! Business Horizons, №22, 1979, pages 1823

70. Hicks, J.R. A Suggestion for Simplifying the Theory of Money.И Economica, February, 1935, pages 1-19

71. Hymer, S. The International Operations of National Firms : A Study of Direct Foreign Investment.- Mass., МГТ, Cambridge, 1976

72. Keefer, Philip ; Knack, Stephen. Institutional and Economic Performance : Crosscountry Tests Using Alternative Institutional Measures Jf Economics and Politics, №7, 1995, pages 207-227

73. Kennedy, Charles. Political Risk Assessment Practices in U.S. Multinational Corporations. In T.L. Brewer (ed.) Political Risk in International Business. N.J. -.Praeger, 1985

74. Kennedy, Charles. Managing the International Business Environment: Cases in Political and Country risk. Englewood Cliffs, NJ.:Prentice Hall, 1991

75. Kotchetkov Pavel .Management of Risks// Master of Business Administration. Warszawa, 2000, №1, pages 24-26

76. Leavens, D.H. Diversification of Investments Л Trusts and Estates, volume 80, May, 1945, pages 469-473

77. Lee, Suk Hun. Relative Importance of Political Instability and Economic Variables on Perceived Country Creditworthiness.// Journal of International Business Studies, Volume 24, Issue 4, London, Fourth Quarter 1993, pages 801-809

78. Markowitz, Harry. Portfolio Selection.!! Journal of Finance, March, 1952, pages 77-91

79. Markowitz, Harry. The Early History of Portfolio Theory: 1600-1960.H Financial Analysts Journal, July/August 1999, pages 5-16

80. Marois, Bernard. Le risque pays.- PUF Que sais-je, Paris, 1990

81. Marois, Bernard ; Behar, Mahmoud. Le risque-pays lie aux prets bancaires internationaux.// Cahier de CESA, №163, 1981, page 15

82. Marschak, J. Money and the Theory of Assets.// Econometrica, volume 6,1938, pages 247-259

83. Mauro, Paolo. Corruption and Growth.!! Quarterly Journal of Economics, №110, August, 1995, pages 681-712

84. McDonough, William. Speech of the President of the Federal Reserve Bank of New York at a Conference on « The Challenge of Credit Risk » in Frankfurt am Main on 24 November 1998.!! Bank for International Settlemets (BIS) Review, 102/1998

85. McDonough, William. Remarks of the President of the Federal Reserve Bank of New York before the Bond Market Association in New York on 21 January 1999.H BIS Review, 8/1999

86. Merton R.C. Theory of Rational Option Pricing.//Bell Journal of Economics and Management Science, volume 4, Spring, 1973, pages 141-183

87. Meyer, Laurence. Remarks at the Financial Institutions Center, University of Tennessee, KnoxviUe on 18 September 1998.!! BIS Review, 76/1998

88. Moody's Investors Service. Moody's Credit Ratings and Research, 1994

89. Moody's Investors Service. Sovereign Risk: Bank Deposit vs. Bonds. October 1995

90. Moody's Investor Service, Sovereign Risk, October, 1995

91. Nagy, Pancras. Country Risk : How to Assess, Quantify, and Monitor It.- Euromoney Publications, 1979, pages 49-81

92. Nagy, Pancras. Quantifying Country Risk: A System Developed by Economist at the Bank of Montreal.// Columbia Journal of World Business, Fall 1978

93. OECD Risk Assessment: Dictionary/Thesarus, System Instructions and Workbook.-OECD, Paris, July 1997

94. OECD Knaepen Package : Guiding Principles for Setting Premia Fees.- OECD, Paris, December 1999

95. Peyrard, Josette. Gestion financiere Internationale. Ed. Vuibert, Paris, 1995

96. Ramcharran, Hani. International Bank Lending to Developing Countries: An Empirical Analysis of Country Risk.// Multinational Business Review, volume 7, issue 1, Detroit, Spring 1999, pages 83-91

97. Rice, G., Mahmoud, E. Political Risk Forecasting by Canadian Firms.!! International Journal of Forecasting, №6,1990, pages 89-102

98. Roboch, Stefan. Political Risk: Identification and Assessment JlCohixribxz. Journal of World Business, July-August, 1971

99. Root, Franklin. Attitude of American Executive Towards Foreign Governments and Investment Opportunities.//Economic and Business Bulletin, January 1968

100. Ross, S. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing./ПомтгХ of Economic Theory, December, 1976 , pages 343-362

101. Sethi, S.P.; Luther, K.A.N. Political Risk Analysis and Direct Foreign Investment: Some Problems of Definition and Measurment.//California Management Review, №28, 1986, pages 57-68

102. Sharpe, William. Capital Asset Price : A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk.//Journal of Finance, volume 19, №3, September, 1964, pages 425442

103. Shapiro, Harvey. The World is a Dangerous Place .//Institutional Investor, volume 33, issue 3, New York, March 1999, pages 153-157

104. Simon, J. Political Risk Assessment: Past Trends and Future Prospects .//Columbia Journal of World Business, №17, 1982, pages 62-71

105. Sommerville, R. A.; Taffler, R.J. Banker Judgement versus Formal Forecasting Models : The Case of Country Risk Assessment JHoumal of Banking & Finance, volume 19, issue 2, May 1995, pages 281-297

106. Standard & Poor's Credit Week. Sovereign Ratings Display Stability Over Two Decades, April 7, 1999

107. Standard & Poor's Credit Week. Ratings Dinamics : Focus on the Fundamentals, May 26, 1999

108. Stevens, Flumo. Quantitative Perspective on Political Risk Analysis for Direct Foreign Investment A Closer Look.ltMultinational Business Review, volume 5, issue 1, Detroit, Spring 1997, pages 77-84

109. Subramanian, Ram; Motwani, Jaideep; IsHak, Samir. Political Risk Analysis of US Firms: A Theoretical Framework and an Empirical Analysis.// Multinational Business Review, volume 1, issue 2, Detroit, Fall 1993, pages 37-44

110. Tang, J.C.S., Espinal, C.G. A Model to Assess Country RiskJfOmega.: International Journal of Management Science, №17,1989, pages 363-367

111. Tikhomirova, I.V., Tikhomirov, V.B. International Business Risks : Russia, Moscow, 1993

112. Ting, Wenlee. Multinational Risk Assessment and Management.- : N.Y., Quorum Books, 1988

113. Tobin, James. Liquidity Preference as Behavior towards Risk.//Review of Economic Studies, volume 25, №1, February, 1958, pages 65-86

114. Torre, Hose ; Neckar, David Forecasting Political Risks for International Operations .//International Journal of Forecasting, №4, 1988, pages 221-241

115. Treacy, William. Credit Risk Rating at Large U.S. Banks Л Federal Reserve Bulletin, USA, November 1998, pages 898-921

116. Troika Dialog Research. The Regions of Russia. A View of the Top Ten. Moscow, August 1-997